事件：公司发布2021 年三季报，2021 年前三季度实现营业收入10.84亿元，同比+19.56%；实现归母净利润1.73 亿元，同比+33.31%，扣非后归母净利润1.6 亿元，同比+23.85%；实现基本每股收益0.41 元。

    点评：

    收入符合预期，费用投放增加致业绩短期承压。分季度来看，Q1/Q2/Q3分别实现营收4.05/3.55/3.23 亿元，同比+34.74%/+16.11%/+7.85%，实现归母净利润0.80/0.52/0.41 亿元，同比+46.68%/+50.2%/+1.14%，扣非后归母净利润0.77/0.46/0.37 亿元，同比-210.8%/+33.56%/-9.69%。公司Q3 单季度收入业绩增速较上半年有所回落，我们认为主要原因一是三季度为卫生用品消费相对淡季且同期基数相对较高；二是公司主动调整经营策略，聚焦卫生巾核心产品，持续降低ODM 业务规模及占比；三是公司线上线下营销方面投放力度加大。预计随着公司产品结构进一步升级以及品牌力持续提升，公司整体经营表现有望改善。

    产品结构持续优化，单三季度毛利率提升。2021 年前三季度公司毛利率同比+1.89pct 至45.21%，净利率同比+1.46pct 至15.81%，其中单Q3毛利率同比+0.62pct 至44.17%，净利率同比-1.53pct 至12.0%。期间费用率方面，前三季度公司销售费用率+0.32pct 至18.76%，管理及研发费用率+0.76pcpts 至8.15%，财务费用率+0.05pcpts 至-0.21%。

    经营现金流略有下滑，经营效率维持稳定。公司前三季度实现经营现金流净额1.27 亿元，同比-12.4%，其中销售商品和劳务收到现金/营业收入（%）与去年同期相比-5.88pct 至109%；经营效率方面，应收账款周转天数由去年同期的23.59 天增加3.15 天至26.74 天，应付账款周转天数由去年同期的55.49 天增加7.77 天至63.26 天，存货周转天数由去年同期的66.6 天降低4.52 天至62.07 天，经营效率基本维持稳定。

    投资建议：自主品牌与渠道深耕前景广阔，维持“买入”评级。公司在我国卫生巾领域具有较强生产实力与品牌积累，发展实力强劲。考虑到行业需求偏弱及公司营销费用投放进度，我们下调公司盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为2.37/3.03/3.77 亿元（原预测值2.51/3.23/4.08 亿），对应当前市值PE 分别为36/28/23 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：新开发市场拓展不及预期，原料成本大幅波动。