事件

    　　公司发布2021 年三季报：2021 年前三季度实现营收10.84 亿元，同比+19.56%，归母净利润1.73 亿元，同比+33.31%，扣除非归母净利润1.60 亿元，同比+23.85%；经营活动现金流净额为1.27亿元，同比-12.40%。

    　　其中，第三季度单季实现营收3.23 亿元，同比+7.85%，归母净利润0.41 亿元，同比+1.14%，扣非归母净利润0.37 亿元，同比-9.69%。

    　　简评

    　　销售淡季&加大费用投放力度，公司Q3 单季收入、利润增速有所下滑。公司2021Q1-Q3 单季收入增速分别为34.74%、16.11%、7.85%，归母净利润增速分别为46.68%、50.20%、1.14%。收入端，Q3 非传统营销旺季，预计公司自有品牌卫生巾业务表现表现相对平稳，其他业务可能存在扰动，叠加2020 同期疫情影响下同比基数相对较高，增速略放缓；利润端，主要由于报告期内公司营销费用投放，导致销售费用率同比提升，利润增速放缓。

    　　Q3 单季毛利率、净利率环比出现下滑。Q3 单季公司毛利率、净利率为44.2%、12.0%，同比+0.6pct、-1.5pct，环比Q2 单季-1.9pct、-2.5pct；期间费用率为29.9%，同比+3.1pct，环比+0.7pct；其中销售、管理、研发、财务费用率为20.8%、5.8%、3.5%、-0.2%，同比+4.1pct、-1.3pct、+0.3pct、0.0pct，销售费用率提升主要由于公司加大营销投入。公司2021 年前三季度毛利率、净利率、费用率为45.2%、15.8%、26.7%，同比+1.9pct、+1.5pct、+1.1pct。

    　　短期来看，我们认为公司Q3 收入、业绩增速下滑与消费整体偏弱相关，预计Q4 在双十一等因素推动下，收入增速有望环比回升。中长期来看，公司卫生巾产品升级创新+渠道扩张持续推进，卫生巾赛道具备市场规模大、毛利率和净利率双高特点，公司凭借产品创新能力强、迭代速度快，线上渠道高投入高增长，并给予经销商、KA 客户更大力度的支持，有望实现自由点品牌从西南走向全国、市占率持续提升。

    　　盈利预测：受整体消费需求疲软影响，我们下调公司业绩预测，预计公司2021-2023 年营收分别为15.13、18.21、21.86 亿元，分别同比增长21.0%、20.3%、20.5%；归母净利润分别为2.31、2.86、3.57 亿元，分别同增26.6%、23.6%、24.9%，对应最新估值为37x、30x、24x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：线下渠道开拓不及预期、电商发展不及预期。