事件：公司公告三季报，2021 年前三季度实现营业收入10.84 亿元，同比增长19.56%；归母净利1.73 亿元，同比增长33.31%；扣非净利同比增长23.85%。

    单Q3 收入同比增长7.85%，产品升级&渠道深耕并举。近年公司对产品进行持续迭代升级，扩充产品线，提升了重点品项的销售占比，预计自由点品类Q3 仍实现较好增长。同时，公司进一步强化渠道建设，加快渠道扩张步伐，提升产品渗透率和覆盖率；今年以来电商渠道进行较大调整和优化，加大电商品牌推广，带动电商收入占比持续提升。我们认为，产品力的持续强化将为公司渠道扩张提供有力保障，同时，未来渠道扩张也将进一步夯实产品力，有望为公司长期发展形成稳定驱动。单Q3 经营活动产生的现金流量净额同比增长13.97%。

    单Q3 归母净利同比增长1.14%，毛利率稳健销售费用增加。前三季度毛利率为45.21%，同比提升1.89pct；单Q3 毛利率为44.17%，同比略升0.62pct。

    Q3 单季，销售、管理+研发、财务费用率分别同比变动+4.09pct、-0.99pct、+0.01pct，由于三季度为消费淡季，公司积极把握市场动态加大品牌建设力度，推动中高端产品市场推广，导致单Q3 销售费用率同比有所提升，预计未来随着规模效应以及品牌建设成效进一步显现，销售费用率有望回到正常水平。

    单Q3 归母净利润同比增长1.14%，净利率12.78%同比下降0.85pct，扣非净利润同比减少9.69%。此外，公司夯实基础管理，运营效率的优化成效逐步显现，前三季度存货周转率同比提升0.3 次至4.35 次，净营业周期同比减少9.14 天至25.56 天。

    持续看好公司从区域走向全国，长期品牌力提升，维持“强烈推荐-A”评级。

    我们看好百亚在强产品力基础上加快渠道扩张，且卫生巾相比于生活用纸的产品力属性更强、消费者粘性高，具备易守难攻的赛道属性，未来有望抢占更多市场份额，规模扩张后的长期盈利能力提升趋势更值得期待。预计2021~2023 年归母净利分别为2.29 亿元、2.83 亿元、3.44 亿元，同比分别增长25%、24%、22%。目前股价对应2021 年PE 为37x，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险。