本报告导读：

    　　公司研发投入增加，产品结构优化带动毛利率上行；产品升级和新品推出有序推进，川渝精耕国内拓展电商并举。

    　　投资要点：

    　　上调目标价至28 .02 元，维持增持评级。公司发布2021 年中报，业绩符合预期。维持2021~2023 年EPS 为0.58/0.74/0.89 元，考虑公司产品创新驱动，渠道布局精准自主品牌崛起，线上转型迅速，参考同业给予一定估值溢价，2021 年约48 倍PE，上调目标价至28.02 元，维持增持评级。

    　　业绩符合预期，盈利水平持续提升。2021H1 公司实现营收7.60 亿元，同增25.35%，实现归母净利润1.32 亿元，同增48.04%；综合毛利率同比提升2.45pct 至45.66%，净利率提升2.67pct 至17.37%。其中Q2 单季度营收同增16.16%至3.55 亿元，归母净利润同增50.20%至0.52 亿元，毛利率提升4.91pct 至46.11%，净利率提升3.30pct 至14.57%。

    　　研发投入增加，产品结构优化带动毛利率上行。公司不断加大研发投入力度，目前共计拥有207 项专利，H1 研发投入同比提升115.94%，研发费用率达到3.52%。分产品来看，卫生巾产品营收同增34.71%，毛利率提升1.16pct 至52.41%，产品结构优化调整效果显现，中高端系列占比持续提升；纸尿裤产品营收同增1.14%，毛利率提升3.83pct 至17.05%。

    　　产品升级和新品推出有序推进，川渝精耕国内拓展电商并举。公司顺应卫生巾产品中高端化消费趋势，加速推动安睡裤、无感无忧、有机纯棉等中高端产品推广，优化产品结构提升盈利水平。公司建立有序拓展、层次分明的销售渠道，积极参与直播、社交、社区团购等新兴渠道，2021H1 电商渠道营收同增33.23%，毛利率提升4.94pct，川渝营收同增26.03%。

    　　风险提示：行业竞争加剧，多渠道管理风险，原材料价格波动