事项：

    　　公司发布2021 年中期业绩报告，2021H1 实现营业收入/归母净利润分别为7.60/1.32 亿元，YoY+25.35%/+48.04%。基本每股收益0.31 元/股，YoY+34.78%；2021 单Q2 实现营业收入/ 归母净利润分别为3.55/0.52 亿元，YoY+16.11%/+50.20%。

    　　评论：

    　　产品结构持续优化，卫生巾产品业绩亮眼。1) 2021H1 公司卫生巾产品收入6.11亿元，同比+34.71%，；纸尿裤收入0.80 亿元，同比+1.14%；ODM 收入0.70亿元，同比-6.04%。其卫生巾产品营收增速亮眼，系自主品牌中高端产品品类的进一步丰富和安睡裤系列、有机纯棉系列产品的重点推广。2）公司卫生巾产品和纸尿裤产品毛利率分别为52.41%/17.05%，YoY+1.1pct/3.83pct，各类产品毛利率稳步提升。3)上半年公司卫生巾产品收入占比80.32%，同比+5.58%，纸尿裤和ODM 产品收入占比分别下降2.51pct/3.07pct，高毛利卫生巾产品占比持续提升，公司产品结构持续优化，未来整体经营表现有望持续向好。

    　　从川渝迈向全国，线上渠道加速扩张进程。分地区来看，公司作为川渝卫生用品品牌，其川渝地区收入占比44.07%，收入同比+26.03%。公司全渠道快速向全国扩张，全国其他地区的收入增速高于川渝地区，其云贵陕地区收入同比+36.92%，两湖及其他地区收入同比+27.32%。为有序拓展全国市场，公司根据不同区域市场的开发程度和特点，采取差异化营销模式。分渠道来看，公司积极建设电商渠道，其2021H1 电商渠道收入0.91 亿元，同比+33.23%，并且未来有望保持电商渠道收入的高增速，同时加速公司全国川渝以外地区的拓展进程。电商渠道之外，公司持续在川渝陕云等市场之外的KA 渠道发力，公司与永辉超市在北京河北等地区的合作门店数近千家。

    　　自由品牌知名度持续提升，市场份额不断提升。品牌方面，公司专注打造国产卫生用品领域民族品牌，公司旗下具有“自由点”、“妮爽”、“好之”、“丹宁”等多品牌，通过多品牌差异化发展，品牌力持续增强。在2020 年度全国销售额份额排名中，公司卫生巾产品市场份额在本土厂商中排名第四，在川渝市场销售份额排名第二，公司自由品牌知名度持续提升，已成为国内一次性卫生用品行业领先企业。

    　　公司渠道拓展空间广阔，产品结构持续优化，维持“推荐”评级。公司作为卫生用品二线龙头，自主卫生巾品牌高速增长，业绩成长确定性较高，我们维持公司盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为2.51/3.23/4.08 亿元，EPS 分别为0.58/0.75/0.95 元，对应当前股价PE 分别为38/30/23 倍，基于自有品牌发力及渠道拓展，维持30 元/股目标价，对应2021 年52 倍PE，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：新开发客户市场拓展不及预期，原料成本大幅波动，市场竞争加剧。