投资要点：

    　　公司公告2021 年中报：2021H1 公司实现收入7.60 亿元，yoy25.3%，归母净利润1.32亿元，yoy48.0%，扣非归母净利润1.23 亿元，yoy39.4%，经营性现金流量净额1.12亿元，yoy-15.0%；2021Q2 实现收入3.55 亿元，yoy16.1%，归母净利润5172 万元，yoy50.2%，扣非归母净利润4635 万元，yoy33.6%。

    　　收入端：电商业务调整，自主品牌仍保持高速增长。2021H1 公司自主品牌卫生巾实现收入6.11 亿元，yoy34.7%，纸尿裤实现收入7962 万元，yoy1.1%，线上实现9077 万元，yoy33.2%，线下实现6.00 亿元，yoy29.2%。2021 年初公司对电商业务进行调整，线上线下营销策略统一，内部协同性提升，未来天猫将主要作为品牌宣传平台，产品价格体系优化。但电商业务尤其是淘系平台销售在1-5 月受到一定影响，调整后电商业务在618期间恢复高速增长，上半年整体仍实现33.2%高速增长；线下渠道推进有序，持续拓展云贵陕、湖南、湖北、河北、广东等省份。

    　　产品结构升级，带动盈利提升。2021H1 公司综合毛利率从43.2%提升至45.7%，主要系①产品结构升级：近年来公司加大对中高端产品的研发力度，对无感七日系列进行了产品迭代，新推出有机纯棉系列、安睡裤系列和隐形系列等，公司整体产品结构明显升级，带动卫生巾毛利率从51.2%提升至52.4%；②业务结构调整：由于婴裤行业竞争加剧，公司阶段性资源投入收缩，纸尿裤及低毛利的ODM 业务增长相对放缓，占收入比从20H1的25%下降至20%，带动公司整体毛利率提升。

    　　渠道结构持续优化，积极布局新零售，进军全国性品牌。公司目前已与永辉超市、沃尔玛、家乐福、大润发、华润万家新世纪百货等知名KA 渠道建立了长期、稳定的合作关系，全国性KA 客户数量和占比已显著高于区域性KA 客户，其贡献收入比重从2014 年的8%提升至17%。公司从2017 年起布局电商渠道，2018-20 年电商同比增长61%、73%和39%，快速把握了互联网时代下的年轻消费者的购买偏好，通过网络、新媒体等途径提升了品牌影响力，打造立体化营销网络。

    　　利润端：2021H1 公司销售（不含运费）/管理/研发费用率分别为17.9%/4.1%/3.5%，同比变动-1.4/+0.2/+1.5pct；净利率为17.4%，同比提升2.7pct。我们认为随着自由点产品结构升级，收入高速增长带动费用率略有下降，但中期来看，公司线上线下仍处于渠道扩张期，逐渐建立全国化品牌形象，在此过程中仍将持续投入销售费用，综合来看盈利能力有望保持稳定。

    　　专注打造民族品牌，产品结构持续升级，盈利能力明显提升。吸收性卫生巾民族品牌稀缺标的，专注自有品牌打造，持续推出高附加值产品。我们认为在新零售背景下，公司有望借助多元渠道实现弯道超车，逐渐成为全国性知名卫生巾品牌。创业者文化，激励机制到位，公司具备长期成长潜质。长期来看公司形成一定品牌基础后，产品和渠道的定价权也将随之增强，我们维持2021-2023 年公司归母净利润分别为2.59/3.63/5.01 亿元，yoy42%/40%/38%，对应PE 为37X/26X/19X，看好公司未来的成长性以及消费属性，维持增持评级。

    　　风险提示：自有品牌销售拓展不力风险。