事件：百亚股份发布2021 年半年度报告。公司2021 年半年度实现营收7.60 亿元，同比增长25.35%；实现归母净利润1.32 亿元，同比增长48.04%；实现扣非净利润1.23亿元，同比增长39.41%。单季度看，21Q2 实现营收3.55 亿元，同比增长16.16%；实现归母净利润0.52 亿元，同比增长50.20%；实现扣非净利润0.46 亿元，同比增长33.

    　　56%。业绩略高于预告中枢，整体符合预期。

    　　研发投入持续增加，产品结构优化带动盈利能力上行。1）盈利能力方面，21H1 公司实现毛利率45.66%（+2.45pct.）；21H1 公司实现归母净利率17.37%（+2.67pct.），其中21Q2 单季度毛利率46.11%（+4.91pct.），归母净利率14.57%(+3.3pct.)。2）期间费用方面，21H1 销售费用率17.90%（-1.4pct.）;管理费用率7.66%（+1.70pct.），主要系报告期内管理人员薪酬及管理咨询相关费用增加所致;研发费用率3.52%（+1.47pct.），主要系公司不断加大产品的创新研发所致;财务费用率-0.22%（+0.06pct.）。

    　　产品端：产品迭代升级顺应中高端化消费趋势。1）21H1 公司卫生巾产品营收6.11 亿元，同比增长34.71%，营收占比80.32%(+5.58 pct.)，毛利率为52.41%(+1.16pct.)。

    　　2020 年以来公司顺应卫生巾产品消费趋势，持续推动中高端产品系列的迭代升级和市场推广，高毛利率卫生巾产品销售占比稳步提升，驱动公司业绩持续增长，产品结构优化调整的效果持续显现。2)纸尿裤营收0.8 亿元，同比增加1.14%，毛利率为17.05%(+3.83pct.)。3)ODM 产品营收0.7 亿元，同比减少6.04%。

    　　渠道端：精耕川渝市场，周边区域及电商渠道持续发力。自主品牌来看，1)传统线下渠道共营收6.7 亿元，同比增长 24.35%，毛利率为 46.3%(+2.17pct.)。其中，川渝地区、云贵陕地区、两湖及其他地区分别实现营收3.35 亿、1.76 亿、0.89 亿元，同比分别增长26.03%、36.92%、27.32%，对应毛利率分别为50.21%(+0.87pct.)、53.40%(+3.57pct.)、38.83%(+1.52pct.)。2021 年上半年公司在深耕川渝地区的同时，逐步向全国辐射，周边云贵陕地区市场亦获得较快增长。2)电商渠道营收 0.91 亿元，同比增长33.23%，毛利率为40.9%(+4.94pct.)。公司积极建设电商渠道，已入驻天猫、京东、唯品会等大型电商平台，积极参与直播、社交、社区团购等新兴渠道，电商渠道有望持续放量。

    　　投资建议：公司坚定走中高端自主品牌发展道路，深化全渠道营销网络布局，有望从川渝市场走向全国。我们预期公司2021-2023 年销售收入为15.6、19.4、23.6 亿元，同比增长24.9%、24.5%、21.1%，实现归母净利润2.5、3.2、3.9 亿元（前次预测为2.

    　　4、3.0、3.8 亿元），同比增长37.5%、26.2%、22.3%，EPS 为0.59、0.74、0.91 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险