事件

    　　公司发布 2021 年中报：2021 年上半年实现营收 7.60 亿元，同比+25.35%，归母净利润 1.32 亿元，同比+48.04%，扣非归母净利润 1.23 亿元，同比+39.41%；经营活动现金流净额为 1.12 亿元，同比-14.97%。

    　　简评

    　　卫生巾业务收入高增长，受益于自由点无感七日系列迭代升级、有机纯棉产品线扩充等，2021 年上半年卫生巾收入 6.11亿（+34.71%），毛利率为 52.41%（+1.16pct）；纸尿裤收入 0.80亿元（+1.14%），毛利率为 17.05%（+3.83pct），ODM 收入 0.70亿元（-6.04%）。

    　　线下、电商渠道开拓效果良好，2021 年上半年川渝地区收入3.35 亿元（+26.03%），毛利率为 50.21%（+0.87pct）；云贵陕地区收入 1.76 亿元（+36.92%），毛利率为 53.40%（+3.57pct）；两湖及其他地区收入 0.89 亿元（+27.32%），毛利率为 38.83%（+1.52pct）；电商渠道收入 0.91 亿元（+33.23%），毛利率为40.90%（+4.94pct）。

    　　收入结构优化推动毛利率、净利率同比提升 2.5pct 左右，费用率平稳。2021H1 公司毛利率为 45.66%（+2.45pct），主要由于公司卫生巾业务销售占比提升，净利率达到 17.43%（+2.68pct）。公司期间费用率为 25.35%（+ 0.37pct），其中销售费用率 17.90%（-1.40pct），管理费用率为 4.14%（+0.23pct），主要由于管理人员薪酬及管理咨询相关费用增加，财务费用率-0.22%（+0.07pct），研发费用率为 3.52%（+1.48pct）。

    　　卫生巾产品升级创新+渠道扩张逻辑持续兑现。卫生巾赛道具备市场规模大、毛利率和净利率双高特点，公司凭借产品创新能力强、迭代速度快，给予经销商、KA 客户更大力度的支持实现自由点品牌从西南走向全国、市占率持续提升。

    　　盈利预测：预计公司 2021-2023 年营收分别为 15.46、18.80、22.94亿元，分别同比增长 23.6%、21.6%、22.0%;归母净利润分别为2.57、3.28、4.27 亿元，分别同增 41.1%、27.2%、30.3%，对应最新估值为 37x、29x、22x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：线下渠道开拓不及预期、电商发展不及预期。