投资要点：

    　　公司公告2021 年中报业绩预告：实现归母净利润1.26-1.38 亿元，yoy41.3%-54.7%；2021Q2 实现归母净利润4568~5768 万元，同比增长32.7%~67.5%。

    　　电商业务调整，利润端仍保持较好增长。2021 年初公司对电商业务进行调整，线上线下营销策略统一，内部协同性提升，未来天猫将主要作为品牌宣传平台，产品价格体系优化。

    　　但电商业务尤其是淘系平台销售在1-5 月受到一定影响，调整后电商业务在618 期间恢复高速增长；线下渠道推进有序，持续拓展云贵陕、河北、湖南、广东等省份。我们认为随着自由点产品结构升级，线下线上多渠道拓展，公司收入与利润增长持续向好。

    　　行业：吸收性卫生用品行业保持稳定增长，细分产品迸发高增长机遇。2019 年吸收性卫生用品行业零售规模约1163 亿元，近5 年CAGR 约8%。可细分为婴儿纸尿裤、女性经期用品和成人失禁用品三大细分赛道，分别占比48%、49%和3%，近5 年CAGR 分别为10%、6%和10%。行业未来趋势：①婴儿纸尿裤和成人失禁用品渗透率仍有提升空间；②消费升级带动产品结构和售价提升，例如安睡裤、高品质卫生巾、纸尿裤、学步裤等高附加值产品和中高端轻奢系列产品渗透率逐渐提升；③新零售为优质国货品牌提供机遇。

    　　根据尼尔森数据，卫生巾2020 年电商渠道占比从16%提升至21%，电商渠道增长34%；婴儿纸尿裤电商渠道占比55%。各类电商、社交媒体、母婴社群等降低了新品牌爆红的门槛，加速口碑传播，为具备产品力的优质国货品牌创造了快速崛起的绝佳窗口期。

    　　百亚：渠道结构持续优化，积极布局新零售，进军全国性品牌。公司目前已与永辉超市、沃尔玛、家乐福、大润发、华润万家新世纪百货等知名KA 渠道建立了长期、稳定的合作关系，全国性KA 客户数量和占比已显著高于区域性KA 客户，其贡献收入比重从2014年的8%提升至17%。公司从2017 年起布局电商渠道，2018-20 年电商同比增长61%、73%和39%，快速把握了互联网时代下的年轻消费者的购买偏好，通过网络、新媒体等途径提升了品牌影响力，打造立体化营销网络。

    　　专注打造民族品牌，产品结构持续升级，盈利能力明显提升。吸收性卫生巾民族品牌稀缺标的，专注自有品牌打造，持续推出高附加值产品。我们认为在新零售背景下，公司有望借助多元渠道实现弯道超车，逐渐成为全国性知名卫生巾品牌。创业者文化，激励机制到位，公司具备长期成长潜质。长期来看公司形成一定品牌基础后，产品和渠道的定价权也将随之增强，结构升级使得公司整体盈利能力仍有很大的提升空间。我们维持2021-2023年公司归母净利润分别为2.59/3.63/5.01 亿元，yoy 42%/40%/38%，对应PE 为37X/26X/19X，看好公司未来的成长性以及消费属性，维持增持评级。

    　　风险提示：自有品牌销售拓展不力风险。