事项：

    　　公司发布2020 年年度业绩快报。2020 年度实现营业总收入12.51 亿元，同比增长8.82%；营业利润2.14 亿元，同比增长43.93%，利润总额2.13 亿元，同比增长43.70%；归属于上市公司股东的净利润1.83 亿元，同比增长43.05%；实现基本每股收益0.46 元。

    　　评论：

    　　业绩符合预期，净利率水平提升长期发展可期。经测算，预计公司2020 年Q4单季度营业收入3.44 亿元，同比+4.67%；Q4 单季度归母净利润0.53 亿元，同比+27.24%，整体业绩表现符合我们之前预期。环比来看，公司单季度收入业绩增速较上半年及单Q3 均有所放缓，且收入增速低于业绩增速，我们认为主要原因：（1）公司会计政策调整，按照新会计收入准则，公司自2020 年1月1 日起将原收入准则下计入销售费用的促销费用调整冲减当期营业收入，销售费用率降低；（2）公司较高毛利率水平的中高端自由点卫生巾产品以及电商渠道较快发展，带来产品与渠道结构优化，整体盈利水平提升，经测算，公司2020 年归母净利率同比提升3.5pct 至14.7%，预计未来随着公司发展战略持续推进，盈利水平有望进一步提升。

    　　自主品牌精耕细作，ODM 协同发展。百亚股份在生产端具备较强研发制造能力，自主品牌独具特色，其中卫生巾品牌“自由点”与纸尿裤品牌“好之”定位中高端，卫生巾品牌“妮爽”定位大众化产品；在渠道端，以经销商渠道为主，深耕西南五省，2019 年经销商渠道收入占总销售收入52.89%。分区域来看，2019 年公司川渝/云贵陕及两湖地区/电商/其他区域收入占比分别达到42.73%/25.08%/9.62%/22.56%。此外，公司抓住行业ODM 发展机遇快速拓展ODM 业务，ODM 收入占比由2016 年的0.33%快速提升至2019 年的14.04%。

    　　自主品牌与渠道升级前景广阔，维持“推荐”评级。我国吸收性卫生用品行业进入加速发展期，产品种类不断丰富、功能不断完善、普及程度不断提升，其中女性卫生用品已成为高频必需消费品。百亚股份在卫生巾领域具有较强生产实力与品牌积累，发展实力稳固。考虑到公司渠道拓展及产品结构持续优化，我们调整公司盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为1.83、2.30、2.84 亿元（原预测值1.83、2.29、2.82 亿元），EPS 分别为0.43、0.54、0.66元，对应当前股价PE 分别46、37、30 倍，考虑到公司研发制造实力强劲，自主品牌与渠道升级前景广阔，维持30 元/股目标价，对应2021 年56XPE，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：新开发客户市场拓展不及预期，原料成本大幅波动，市场竞争加剧。