投资要点：

    　　公司公布2020年报快报：实现收入12.51 亿元，yoy8.8%，归母净利润1.83 亿元，yoy43%；2020Q4 实现收入3.44 亿元，yoy5%，归母净利润5329 万元，yoy27%，符合我们预期。

    　　受春节季节性影响Q4 收入增速放缓，产品结构升级带动盈利能力提升。新冠肺炎疫情期间公司下游需求稳定，渠道端公司积极拓宽线下渠道和电商渠道，中高端自有品牌“自由点”逆势实现较好增长。2020Q4 收入端增速略有放缓主要由于春节季节性影响，经销商偏好缩短备货周期，部分收入会递延至2021Q1 确认；受益于产品结构提升，公司盈利能力得到改善，净利率从2019 年的11.1%提升至14.7%。 行业：吸收性卫生用品行业保持稳定增长，细分产品迸发高增长机遇。2019 年吸收性卫生用品行业零售规模约1163 亿元，近5 年CAGR 约8%。可细分为婴儿纸尿裤、女性经期用品和成人失禁用品三大细分赛道，分别占比48%、49%和3%，近5 年CAGR 分别为10%、6%和10%。行业未来趋势：①婴儿纸尿裤和成人失禁用品渗透率仍有提升空间；②消费升级带动产品结构和售价提升，例如安睡裤、高品质卫生巾、纸尿裤、学步裤等高附加值产品和中高端轻奢系列产品渗透率逐渐提升；③新零售为优质国货品牌提供机遇，各类电商、社交媒体、母婴社群等降低了新品牌爆红的门槛，加速口碑传播，为具备产品力的优质国货品牌创造了快速崛起的绝佳窗口期。

    　　百亚：渠道结构持续优化，积极布局新零售，进军全国性品牌。公司目前已与永辉超市、沃尔玛、家乐福、大润发、华润万家新世纪百货等知名KA 渠道建立了长期、稳定的合作关系，全国性KA 客户数量和占比已显著高于区域性KA 客户，其贡献收入比重从2014 年的8%提升至17%。公司从2017 年起布局电商渠道，2018-19 年电商同比增长61%和73%，快速把握了互联网时代下的年轻消费者的购买偏好，通过网络、新媒体等途径提升了品牌影响力，打造立体化营销网络。

    　　自有品牌持续研发创新、产品升级，带动均价和毛利率持续提升。公司研发驱动，匠人精神打磨产品品质，自由点品牌持续推出高端新产品，带动结构升级，包括推出外观升级后的隐形系列、有机纯棉产品、天然竹纤维产品、鲜内CC 包、Air 系列以及安睡裤等新品类，使公司定位的女性群体从原12-25 岁拓宽至全年龄、全阶层女性。打造行业标杆工厂，全面提升效率。

    　　2020 年快报符合预期，盈利能力明显提升。吸收性卫生巾民族品牌稀缺标的，专注自有品牌打造，持续推出高附加值产品。我们认为在新零售背景下，公司有望借助多元渠道实现弯道超车，逐渐成为全国性知名卫生巾品牌。创业者文化，激励机制到位，公司具备长期成长潜质。长期来看公司形成一定品牌基础后，产品和渠道的定价权也将随之增强，结构升级使得公司整体盈利能力仍有很大的提升空间。我们维持2020-2022 年公司归母净利润分别为1.83/2.59/3.63 亿元，yoy43%/42%/40%，EPS 为0.43/0.60/0.85 元，对应PE 为42X/30X/21X，公司近期股价略有调整，但中长期通过产品结构升级、渠道拓展，看好公司未来的成长性以及消费属性，维持增持评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨风险；自有品牌销售拓展不力风。