本报告导读：

    公司为一次性卫生用品区域龙头，初步具备全国竞争实力，多产品线差异化创新驱动发展，渠道布局精准定位助力国牌崛起。

    投资要点：

    目标价23.06元，首次覆盖给予增持评级。我们预计公司2020~2022 年EPS 为0.42/0.52/0.63 元，目标价格23.06 元，对应2021 年约44 倍PE，首次覆盖给予增持评级。

    一次性卫生用品区域龙头，初步具备全国竞争实力。公司为一次性卫生用品行业区域龙头，产品涵盖卫生巾、纸尿裤等多个品类，在川渝及周边地区市场具有较高的品牌知名度和市场占有率，初步具备全国竞争实力。吸收性卫生用品需求持续增加，新零售业态下可通过渠道建设来横向布局。

    多产品线差异化创新驱动发展，渠道布局精准定位助力国牌崛起。市场认为，公司销售多局限于川渝等部分地区，缺乏品牌知名度，拓展缓慢，难以抢占更高市场份额。但我们认为，公司三大产品线采取差异化发展策略，重视中高端产品的市占率突破，顺应市场需求及时调整结构，在研发和宣传营销方面进一步倾斜；作为公司自主品牌的有益补充，ODM 产品呈现良好的发展态势，可强化公司产品设计、供应链管理等水平，以较低成本试水外埠市场。面对激烈竞争，公司以电商等渠道为突破口，将传统优势区域的销售经验进行灵活改进，保持川渝、云贵陕传统优势地区稳健发展的同时，因地制宜，把握其他市场需求特色，进一步发挥自身长期积累的品牌质量和研发生产优势，有望实现全国市场的突破，未来发展前景广阔。

    催化剂：电商渠道带来核心新区域销售增长，产品结构优化风险提示：行业竞争加剧，多渠道管理风险，原材料价格波动，线下销售区域集中风险