核心观点

    　　公司使用“大包装”“散装”推进多形态销售，线下渠道持续高增长，线上主动调整策略管控价盘。产品矩阵方面，公司聚焦鱼制品、禽类制品、豆制品三大品类，“深海小鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大产品系列，第二成长曲线鹌鹑蛋持续快速放量。公司产品已经做好品类丰富、消费者口味接受度较高的打磨和准备，叠加公司渠道开拓下经销商数量增加，线下持续增长，我们认为公司已经步入快速发展轨道，经营质量持续提升，关注公司后续鹌鹑蛋及电商渠道策略进展。

    　　事件

    　　公司发布2024 年三季报

    　　2024 年前三季度实现收入17.72 亿元，同比增长18.65%；实现归母净利润2.15 亿元，同比增长61.20%；实现扣非净利润1.89 亿元，同比增长72.89%。

    　　2024Q3 实现收入6.42 亿元，同比增长12.94%；实现归母净利润0.71 亿元，同比增长42.58%；实现扣非净利润0.67 亿元，同比增长77.83%。

    　　简评

    　　线上收入拖累，线下持续推进

    　　公司持续开发及优化经销商、落实终端市场建设、推广新品，拉动收入增长。线上渠道因公司主动调整渠道策略，侧重经营质量，以及受线上高管调整的影响，预计公司线上下滑幅度较上半年有所增加，拖累公司整体收入表现。公司线下渠道持续高增，预计小包装仍保持双位数增长，散装产品快速放量，小鱼干表现稳健，渠道扩张持续推进，线上渠道Q4 有望逐步改善。

    　　成本红利释放，盈利能力兑现

    　　公司单Q3 毛利率为30.06%，同比提升3.26pcts，主要系鳀鱼等部分原辅料价格下降，公司毛利率继续延续上半年提升态势，前三季度毛利率为30.28%，同比+3.81pct。费用端，24Q1-Q3 公司实现销售/管理/研发费用率分别为12.46%/3.55%/1.96%，同比+1.02/-0.23/+0.08pct，其中单24Q3 实现销售/管理/研发费用率分　　别为12.24%/3.40%/1.99%，同比 +0.30/-0.37/+0.01pct。销售费用主要系品牌推广费与电商平台推广服务费增加，整体费用可控。前三季度公司净利率12.24%，同比+3.19pct，其中单Q3 实现11.17%，同比+2.17pct，利润弹性释放。

    　　产品矩阵优化，打造优质大单品

    　　公司目前拥有“二十亿级”大单品劲仔深海小鱼、“十亿级”潜力大单品鹌鹑蛋、“两亿级”实力单品豆干和肉干、“亿元级”单品魔芋等产品系列，其中“十亿级”潜力单品鹌鹑蛋推出的首个完整年度，年销售额已突破3 亿元，24 年维持高增长。公司产品矩阵逐步拓宽，不断增强培育大单品的能力和经验，综合起来进一步树立公司的品牌形象。

    　　盈利预测与投资建议：公司使用“大包装”“散装”推进多形态销售，不断推进线下传统流通渠道、现代渠道和线上渠道立体式全渠道稳健发展。产品矩阵方面，公司聚焦休闲鱼制品、禽类制品、豆制品三大优质蛋白健康品类，打造“深海小鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大系列畅销单品，公司产品已经做好品类丰富、消费者口味接受度较高的打磨和准备，叠加公司BC 超等线下网点拓展和零食专营渠道快速放量，我们认为公司已经步入快速发展轨道，未来1-2 年营收将继续高增。我们预计公司2024/2025/2026 年收入分别为24.89/29.58/34.93 亿元， 同比增长20.5%/18.8%/18.1% ， 净利润分别为2.96/3.60/4.31 亿， 同比增长41.1%/21.6%/19.9%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　1. 新品矩阵设计不达预期，新推出的产品可能不受消费者喜爱；2. 新渠道拓展不顺，零食专营渠道可能会到达峰值，然后增速变缓，行业内激烈的竞争使得单店的效益下降；零食行业竞争加剧，各家品牌纷纷为了抢占市占率而大打折扣，使得行业利润水平下降；3. 商超人流量大幅下滑，会使得商超这个渠道的营收进一步萎缩；4. 居民消费力下降，居民对可选食品的购买欲望下降，以家庭为单位的零食的购买减少，或者县乡、低线城市的小品牌产品因为低价而重新受到欢迎；5.非经营性关联方资金占用风险，公司当前不存在控股股东及其他关联方非经营性资金占用情况，如果出现相关治理问题，可能对公司运营产生较大影响。