公司发布24年 三季报：

    24Q3：实现营收6.42 亿元（同比增长12.94%），归母净利润0.71亿元（同比增长42.58%），扣非归母净利润0.67 亿元（同比增长77.83%）。

    24Q1-Q3：实现营收17.72 亿元（同比增长18.65%），归母净利润2.15 亿元（同比增长61.20%），扣非归母净利润1.89 亿元（同比增长72.89%）。

    利润达预告中枢。

    收入：线下稳健，线上静待拐点

    分渠道看，我们预计24Q3 营收环比降速主因线上拖累。其中，线上渠道24Q3 仍处调整期，叠加高基数，预计同比下滑双位数，超市场下滑个位数预期；线下渠道24Q3 同比增长约25%，除传统渠道精耕外，量贩渠道预计贡献一定增量。

    分品类看，公司小鱼业务增长稳健；鹌鹑蛋月销同比持平，主要系去年同期鹌鹑蛋计划涨价，刺激经销商提前打款，导致基数较高。公司计划11 月推出溏心鹌鹑蛋，进一步提高市占率。

    利润：盈利弹性持续兑现

    24Q3 公司毛利率同比提升3.26pct 至30.06%，我们预计主要源自成本改善+规模效应。据第三方数据，鳀鱼干与鹌鹑蛋成本价格Q3 均延续下降趋势。24Q3 公司销售/管理费率分别同比+0.30/-0.37pct，投放力度相对稳定。由此，公司24Q3 净利率同比提升2.17pct 至11.17%，延续提升趋势。

    投资建议：维持“买入”

    我们的观点：

    公司渠道线上调整进入尾声，抖音逐步迎来改善带动线上恢复增长。

    品类鹌鹑蛋有望通过推新进一步提高市占率。

    盈利预测：考虑公司线上改革进程，调整盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业总收入24.66/29.76/35.83 亿元（ 前值25.49/31.36/38.51 亿元），同比+19.4%/+20.7%/+20.4%；实现归母净利润2.90/3.68/4.60 亿元（前值2.92/3.75/4.70 亿元），同比+38.3%/+26.9%/+25.0% ； 当前股价对应PE 分别为19.62/15.47/12.37 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：

    渠道拓展不及预期，品类推广不及预期，食品安全事件。