1H24 业绩符合我们的预期

    公司发布中报：1H24 收入11.3 亿元，同比22.2%；归母净利润1.43 亿元，同比72.4%；扣非归母净利润1.22 亿元，同比70.3%。对应2Q24 收入5.9 亿元，同比20.9%；归母净利润0.7 亿元，同比58.7%；扣非归母净利润0.64 亿元，同比64.3%。公司1H24 业绩符合我们的预期。

    发展趋势

    1H24 散称规格在鹌鹑蛋产品放量带动下保持较快增速，小包装收入增速较快，大包装收入增长相对放缓。我们预估1H24 散称规格占比超2 成（增速50-60%），小包装规格占比近5 成（1Q/2Q分别增长10%+/22%+），大包装占比近3 成（增速相对较缓，其中线上大包装基本持平，线下大包装个位数增长）。我们预计1H24 鹌鹑蛋产品收入约1.8 亿元，3Q24 开始鹌鹑蛋随着旺季到来放量会更明显。

    2Q24 扣非净利率10.8%环比略增，毛利率30.8%环比略增。1）毛利率：

    2Q24 为30.8%，同比/环比分别+4.3/0.8ppt，我们预计主要成本端同比改善及渠道费用投放较合理有关，我们预计其中小鱼毛利率约31%，肉干毛利率略高于小鱼，鹌鹑蛋产品毛利率超15%。2）费用：公司1Q/2Q销售费用金额均超过0.7 亿元，费用率分别为13%/12%，同比+1.2/1.6ppt，我们预计与公司增加品牌费用投放有关。并且公司今年费用投放节奏较前置（全年费用率规划低于1H24）。

    2H24 展望：鹌鹑蛋产品持续铺货，线上渠道团队扩充。1）鹌鹑蛋：目前产能端充足，2Q增设部分产能，下半年计划仍有部分投产。鹌鹑蛋产品重点铺设渠道仍以BC超渠道为主，并且公司重视渠道网点单点产品陈列。另外，3Q溏心等升级鹌鹑蛋产品将上线。2）团队人才持续扩充，线上渠道新负责人，3Q电商渠道有望有所改善。

    盈利预测与估值

    我们维持2024/25 年盈利预测不变，目前公司股价对应2024/25 年16.0/12.7x市盈率。考虑到板块估值有所回落，我们下调目标价20.1%至15.35 元/股，对应2024/25 年约23/18 倍P/E，较当前股价有43.9%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    市场竞争加剧，原材料价格波动，食品安全等风险。