事件:

    　　2024 年8 月22 日，劲仔食品发布2024 年半年度报告。2024H1 公司的营业收入为11.30 亿元，同比+22.17%；归母净利润为1.43 亿元，同比+72.41%；扣非归母净利润为1.22 亿元，同比+70.31%。2024Q2 公司的营业收入为5.90 亿元，同比+20.90%；归母净利润为0.70 亿元，同比+58.74%；扣非归母净利润为0.64 亿元，同比+64.28%。

    　　投资要点:

    　　线下渠道驱动增长，各区域皆稳步扩张。1）分渠道来看，2024H1线下/线上渠道分别营收9.31/1.99 亿元，同比+29.45/-3.28%，线下渠道维持较高增长，主要系公司持续开发及优化经销商、落实终端市场建设，BC 超等高势能渠道拓展稳定；零食专营系统覆盖超3 万家门店，2024H1 收入增长超100%。线上渠道表现承压，主要系公司仍在调整线上渠道的产品价格和品规，鹌鹑蛋等新品导入较少。2）分区域来看，华东/华中/西南/华南/华北/西北/东北/境外分别营收2.90/1.43/1.41/1.29/1.18/0.74/0.26/0.09 亿元， 同比+42.2%/+18.5%/+26.0%/+23.6%/+18.9%/+35.2%/+21.5%/+324.1%，其中华东受益于零食量贩渠道的拓展，西北则是积极开发新经销商所致，海外共计出口全球近40 个国家和地区。

    　　鹌鹑蛋表现亮眼，散称产品发展较快。1）分品类来看，2024H1 鱼制品/禽肉制品/豆制品/蔬菜制品营收分别为7.03/2.58/1.11/0.38 亿元，同比+16.64%/+51.10%/+9.53%/ +15.61%/，禽肉制品在鹌鹑蛋持续放量下收入增速表现亮眼，基本盘鱼制品保持稳健增长，蔬菜制品主要为魔芋产品。2）分品规来看，2024H1 小包装产品占比约51%，同比增长超20%。大包装+散称产品占比约49%，其中散称产品同比增长接近60%。

    　　毛利率及税率双重优化下，公司盈利能力提升。毛利端，公司2024Q2整体毛利率同比+4.25pct 至30.76%，主要系1）收入增长带来规模效应的释放和供应链效益优化；2）主要原材料如鳀鱼、鹌鹑蛋、黄豆等价格同比均有所下降。费用端，2024Q2 公司销售/管理/研发费用率分别为12.09%/3.41/2.04%，分别同比+1.62/-0.31/+0.05pct，销售费用率增加主要系公司加强品牌建设，宣传及推广增加所致，其中2024H1 品牌推广费同比+80%，线上/线下推广费分别占比56%/44%。税率上，2024Q2 的所得税率为16.14%，同比-4.31pct。

    　　最终公司2024Q2 实现归母净利率11.83%，同比+2.82pct。

    　　关注下半年线上渠道的调整，及升级化产品的进展。展望后续，渠道上，针对表现较弱的线上渠道，公司将继续加大专有产品系列的开发力度，推进鱼制品、鹌鹑蛋等产品拓展，在新人才的领导下，线上收入有望重回增长。产品上，公司将坚持优化产品矩阵，推进三大品类的创新升级产品的发展，其中深海鳀鱼去年下半年在西安样板市场取得了较好的消费者反馈，今年二季度开启全国化进程；溏心鹌鹑蛋即将上市；“周鲜鲜”短保豆干自今年一季度上市以来渠道反馈和复购率表现不错，目前聚焦湖南，后续有望全国扩张。

    　　升级化产品有望进一步提升公司品牌价值和盈利能力。

    　　盈利预测和投资评级：公司为休闲鱼制品龙头，并且成功培育出第二大单品鹌鹑蛋，布局豆干、魔芋等潜力单品。在全渠道策略下，公司各品类收入仍有较大增长空间，且伴随着产品矩阵、供应链能力、组织运营能力的优化及收入体量的增加，公司盈利能力仍有提升空间。我们调整对公司的盈利预测，预计公司2024~2026 年的营业收入分别为25.50/31.21/37.74 亿元， 归母净利润分别为3.06/3.87/4.83 亿元，EPS 分别为0.68/0.86/1.07 元，对应PE 分别为16/12/10X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）原材料价格上行；2）渠道扩展不及预期；3）商超人流量进一步下滑；4）线上渠道竞争加剧；5）食品安全问题。