事件

    　　公司2024 年上半年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润11.3/11.3/1.43/1.22 亿元， 同比

    　　22.17%/22.17%/72.41%/70.31%。公司单Q2 实现营业总收入/营业收入/ 归母净利润/ 扣非净利润5.9/5.9/0.7/0.64 亿元， 同比20.9%/20.9%/58.74%/64.28%。收入符合预期、扣非净利润维持高增。

    　　核心要点

    　　小鱼维持双位数稳定增长、基本盘企稳后鹌鹑蛋等新品持续创收带来增量。具体来看，24H1 分品类鱼制品/禽类/豆制品/蔬菜制品分别完成销售收入7.03/2.58/1.11/0.38 亿元， 同比增长16.64%/51.10%/9.53%/15.61%，公司围绕核心品类持续深入研发，小鱼突破十亿后持续增长，得益于公司对产品配方、口感、健康度的不断改进，新品深海鳀鱼既西安试点后已进行全国化推广，溏心鹌鹑蛋也将在下半年产生贡献。分渠道看，24H1 经销模式/直营模式分别实现收入8.73/2.57 亿元，同比增长16.58%/45.96%，分线上/线下销售渠道来看，分别实现收入1.99/9.31 亿元，同比-3.28%/+29.45%。线下维持良性增长、零食量贩高增带动直营渠道取得较快增长。线上表现偏弱，出于新媒体渠道基础薄弱、公司已引进专业人员团队，静待下半年在公司战略聚焦、资源倾斜等多方助益下带动线上渠道有更好表现。由于线上渠道带动力弱、导致大包装Q2 增长乏力，公司继续将大包装作为常态品规推进，并随着线上渠道的恢复，预计大包装的增长将回到快车道。

    　　由于Q2 无政府补助、表观利润环比降速、但扣非净利润增速表现仍较为强劲。毛利率持续提升，原材料成本下行叠加规模效应、主要品类毛利率同比大幅提升。2024 上半年，公司毛利率/归母净利率为30.4%/12.69%，分别同比+4.14/+3.7pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为12.58%/3.64%/1.94%/-0.98% ， 分别同比+1.45/-0.15/+0.12/-0.45pct 。24Q2 ， 公司毛利率/ 归母净利率为30.76%/11.83%，分别同比+4.25/+2.82pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为12.09%/3.41%/2.04%/-0.51% ， 分别同比+1.62/-0.31/+0.05/+0.03pct。单Q2 销售费用率同比有较大提升、主要因品牌推广费用增加所致、今年费用投放节奏靠前、全年预算仍与收入规模增长相匹配。

    　　公司新提出了半年度利润分配预案，拟向全体股东每10 股派发现金红利1 元（含税），合计拟派发现金红利4476.09 万元（含税），占公司2024 年半年度合并归母净利润的31.23%。年度分红将基于中期分红、结合经营需要和融资环境做进一步审议，公司将坚持提高分红频次、积极回馈投资人。

    　　展望2024 年，大单品矩阵清晰、品牌势能持续累积，业绩有望保持高增。一方面，核心品类持续扩张，公司将进一步打磨传统大单品小鱼干、同时稳步推进鹌鹑蛋。小鱼品类天花板远未触达，公司将持续拓展渠道覆盖面、强化消费者品牌认知，鹌鹑蛋的全年发展预计将按原定目标推进，保持稳健增长。公司通过稳定的价格策略和渠道布局，抵御了市场竞争和低价产品的冲击，品规也从散称向定量装等多种形式进行差异化推广。豆干也通过短保产品研发有望打爆区域市场。在渠道上，通过定量大包装切入线下优质渠道、提升品牌溢价、反哺散称的策略延续。新媒体渠道下半年将有更好表现，零食量贩渠道合作品牌、SKU 数量不断增加，目前基数较小可期待其高成长性。

    　　上半年小鱼干原材料稳定、毛利率预期平稳，短期集中费用投放导致费率上行，全年拉平看净利率预期平稳。目前小鱼成本环比去年年尾基本稳定，需观望下半年鱼汛期价格趋势。鹌鹑蛋已打通产业链上下游，加强与上游养殖合作、保证原料品质与稳定性。由于费用投放节奏影响，销售费用率下半年将环比上半年呈现下行趋势。

    　　盈利预测与投资评级

    　　我们维持2024-2026 年营收预测26.02/33.27/41.20 亿元，同比+25.99%/+27.85%/+23.86% ， 维持2024-2026 年归母净利润预测2.99/3.86/4.80 亿元，同比+42.63%/+29.25%/+24.22%。未来三年EPS分别为0.66/0.86/1.06 元，对应当前股价PE 为16/12/10 倍，维持“买入评级”。

    　　风险提示：

    　　食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。