核心观点：

    　　事件：公司发布2024 年中报。2024H1 公司实现收入11.3 亿元，同比+22.2%；归母净利润为1.4 亿元，同比+72.4%；扣非归母净利润1.2亿元，同比+70.3%。归母净利率12.7%，同比+3.7pcts；扣非归母净利率10.8%，同比+3.1pcts。2024Q2 公司实现收入5.9 亿元，同比+20.9%；归母净利润0.7 亿元，同比+58.7%；归母净利润率为11.8%，同比+2.8pcts；扣非归母净利率10.9%，同比+2.9pcts。

    　　收入端：小鱼韧性佳，鹌鹑蛋成长优。（1）分产品看：2024H1 公司鱼制品/禽制品/豆制品/蔬菜制品分别实现收入7.0/2.6/1.1/0.4 亿元，同比+16.6%/+51.1%/+9.5%/+15.6%。其中，禽制品增速较快系鹌鹑蛋收入增长所致。（2）分渠道看：2024H1 公司线上/线下收入分别为2.0/9.3亿元，同比-3.3%/+29.5%。公司以质量增长为先，对于价格竞争相对激烈的线上市场拓展相对克制，2024H1 线上和线下渠道毛利率分别为33.1%/29.8%，同比+1.4/5.1pcts。拆解核心品类小鱼2024H1 的成长驱动力可知，鱼制品2024H1 的经销/直营渠道收入分别为5.4/1.6 亿元，同比+8.3%/+57.8%，其中直营模式主要渠道为零食量贩。

    　　利润端：成本红利推升毛利率，品牌推广费用略有增加。2024H1 公司毛利率/销售费用率同比+4.1/+1.4pcts，毛利率提升主要系原材料成本回落及供应链挖潜增效；销售费用率增长主要系品牌推广费推动。

    　　盈利预测与投资建议。考虑鹌鹑蛋竞争扰动，我们小幅下修盈利预测。

    　　即2024-2026 年预计收入25.1/30.2/35.4 亿元（前值25.9/32.1/39.5亿元），同比+22%/20%/17%；归母净利润为3.0/3.8/4.4 亿元（前值3.1/4.0/4.8 亿元），对应16/13/11x，参考可比公司，给予2024 年20倍PE 估值，对应合理价值13.27 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。新品新渠道不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧。