事件:

    　　2024 年4 月24 日，劲仔食品发布2024 年一季报，公司实现营业收入5.4 亿元，同比+23.58%；实现归母净利润0.74 亿元，同比+87.73%；实现扣非归母净利润0.58 亿元，同比+77.45%。

    　　投资要点:

    　　线下渠道表现优于线上，收入增势不减。公司2024Q1 的营业收入为5.40 亿元，同比+23.58%，收入呈现稳健的增长态势。结合2023Q4+2024Q1，公司的营业收入为11.12 亿元，同比+25.07%，整体增速更高。分渠道来看，一季度线上和线下营业收入保持20%和80%的占比，其中线下渠道拓展更为顺利，增长超过30%，线上渠道与去年基本持平，预计主要系去年以来公司对线上产品价格进行梳理优化、品规优化、对新媒体等渠道运营加强管理，预计线上费用投放有所克制。分产品来看，一季度公司小鱼干、禽肉类、豆制品分别实现营收3.4/1.18/0.53 亿元，占比63%/22%/10%，鹌鹑蛋的持续放量带动禽肉制品占比持续提升，小鱼、豆干则维持较为稳健的增速。分品规看，一季度大包装、散称、小包装分别实现营收1.55/1.18/2.61 亿元，占比29%/22%/49%。公司积极推动全渠道发展及品牌升级，在独立“小包装”优势基础上，通过“大包装+散称”策略持续赋能品牌，不断优化产品矩阵和渠道结构。

    　　供应链及原材料成本优化下，盈利能力提升显著。2024Q1 公司毛利率为30.02%，同比+4.04pct，增幅显著，主要得益于：1）公司不断优化供应链能力，随着收入增长，规模效应持续释放；2）主要原材料如鳀鱼、鹌鹑蛋、黄豆等价格同比均有所下滑。费用端来看，2024Q1 销售、管理、研发费用率分别为13.12%/3.88%/1.83%，同+1.24pct/+0.01pct/+0.21%，其中销售费用率增幅较大，主要系公司品牌及广告费用增加所致。此外，公司2024Q1 政府补助同比去年同期增加约0.10 亿，政府补助占营业收入比值约3.13%，同比+1.56pct。最终，公司2024Q1 实现归母净利率13.63%，同比+4.66pct，盈利能力显著优化。

    　　提出“三年继续倍增”目标，新品彰显公司研发能力。公司于2020年上市，2023 年顺利完成上市后“三年倍增”的阶段性目标并提出“三年继续倍增”的目标，2024 年为该目标的第一年。展望后续，公司坚定聚焦“大单品、全渠道、品牌化、国际化”发展战略，以优质蛋白健康食材为原料，立足中式风味休闲食品赛道。渠道上，通过“大包装+散称”产品推动KA、BC 类超市等优质终端的覆盖，通过定制化产品与服务推进与零食渠道和会员店的合作。产品上，聚焦鱼制品、禽类制品、豆制品等优势品类，持续研发投入并推陈出新，如公司已被弗若斯特沙利文确认为“溏心鹌鹑蛋首创者”，彰显公司研发能力。后续在强大产品创新能力下，公司收入有望保持较高增速。

    　　盈利预测和投资评级：2024 年公司将继续专注深耕中式风味休闲零食，坚持自主制造，持续进行研发投入，供应链端积极向上游布局，持续完善渠道布局和打造丰富的产品矩阵。随着各类新品的收入增长以及供应链的完善，预计公司未来仍保持较高增长速度，并享受规模效应带来的盈利能力优化，我们调整公司的盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入分别为26.25/32.86/40.03 亿元，归母净利润分别为3.16/4.05/5.14 亿元，EPS 分别为0.70/0.90/1.14 元，对应PE 分别为21/17/13X，上调评级至“买入”评级。

    　　风险提示：1）新品推广不及预期；2）小鱼干采购价格超预期上行；3）鹌鹑蛋原材料采购价格超预期上行；4）渠道合作不及预期；5）食品安全问题。