核心观点

    　　公司使用“大包装”推动整盒装、袋装产品销售，不断推进线下传统流通渠道、现代渠道和线上渠道立体式全渠道稳健发展。产品矩阵方面，公司聚焦鱼制品、禽类制品、豆制品三大品类，“深海小鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大产品系列，第二成长曲线鹌鹑蛋持续快速放量。公司产品已经做好品类丰富、消费者口味接受度较高的打磨和准备，叠加公司渠道开拓下经销商数量增加，大包装推进渠道升级，我们认为公司已经步入快速发展轨道，业绩逐步兑现，未来 1-2 年营收将继续高增。

    　　事件

    　　公司发布2024 年一季度报告

    　　2024 年第一季度公司实现收入5.4 亿元，同比增长23.58%；归母净利润0.74 亿元，同比增长87.7%，扣非归母净利润0.58 亿元，同比增长77.45%。

    　　简评

    　　Q1 收入增速低于市场预期，把握全年增长机遇公司持续深耕休闲鱼制品、禽类制品、豆制品三大优质蛋白健康品类，打造“深海小鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大系列畅销单品。开门红公司营收增速保持较快增长，预计受3月库存调整、开门红跨期、电商降速等因素影响，收入增速低于市场预期。全年看公司鹌鹑蛋第二成长曲线势能依然充足，渠道升级与供应链优化持续推进，淡化月度波动，全年高增长确定性依然较强。

    　　原材料成本回落，盈利能力兑现

    　　公司第一季度毛利率30.02%，同比提升4.04pcts，主要系原材料如鳀鱼、鹌鹑蛋、黄豆等价格同比均有所下降，去年同期小鱼干毛利率基数偏低，鳀鱼价格下行带动小鱼干毛利率修复，鹌鹑蛋毛利率不断爬坡提升，同时公司不断优化供应链，北海生产基地鹌鹑蛋正在建设中，将在 2024 年上半年陆续投产运营，助力盈利能力修复。公司24Q1 销售费用率为13.12%，同比提升1.24pcts，主要系品牌及广告、电商平台推广服务费、工资薪酬增加。24Q1公司归母/ 扣非归母净利率13.63%/10.82% ， 同比提升4.66/3.28pcts，系政府补贴增加。

    　　产品矩阵优化，打造优质大单品

    　　公司目前拥有“二十亿级”大单品劲仔深海小鱼、“十亿级”潜力大单品鹌鹑蛋、“两亿级”实力单品豆干和肉干、“亿元级”单品魔芋等产品系列，其中“十亿级”潜力单品鹌鹑蛋推出的首个完整年度，年销售额已突破3 亿元。公司产品矩阵逐步拓宽，不断增强培育大单品的能力和经验，综合起来进一步树立公司的品牌形象。

    　　盈利预测与投资建议：公司使用“大包装”推动整盒装、袋装产品销售，不断推进线下传统流通渠道、现代渠道和线上渠道立体式全渠道稳健发展。产品矩阵方面，公司聚焦休闲鱼制品、禽类制品、豆制品三大优质蛋白健康品类，打造“深海小鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大系列畅销单品，公司产品已经做好品类丰富、消费者口味接受度较高的打磨和准备，叠加公司渠道开拓下经销商数量增加和零食专营渠道快速放量，我们认为公司已经步入快速发展轨道，未来1-2 年营收将继续高增。由于公司利润超预期，我们预计公司2024/2025/2026 年收入分别为27.03/33.50/40.14 亿元，同比增长31%/24%/20%，净利润分别为2.99/3.82/4.69 亿，同比增长43%/28%/23%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　1. 新品矩阵设计不达预期，新推出的产品可能不受消费者喜爱；2. 新渠道拓展不顺，零食专营渠道可能会到达峰值，然后增速变缓，行业内激烈的竞争使得单店的效益下降；零食行业竞争加剧，各家品牌纷纷为了抢占市占率而大打折扣，使得行业利润水平下降；3. 商超人流量大幅下滑，会使得商超这个渠道的营收进一步萎缩；4. 居民消费力下降，居民对可选食品的购买欲望下降，以家庭为单位的零食的购买减少，或者县乡、低线城市的小品牌产品因为低价而重新受到欢迎；5.非经营性关联方资金占用风险，公司当前不存在控股股东及其他关联方非经营性资金占用情况，如果出现相关治理问题，可能对公司运营产生较大影响。