事件：劲仔食品发布2024 年一季报，24Q1 实现营业收入5.40 亿元，同比增长23.58%；归母净利润0.74 亿元，同比增长87.73%；扣非归母净利润0.58 亿元，同比增长77.45%。收入表现低于市场预期。

    　　主动调整，探索升级。综合考虑春节错期影响，23Q4+24Q1 公司合计实现营业收入11.12 亿元，同比+25.07%；归母净利润1.50 亿元，同比增长104.01%。

    　　线上渠道公司主动进行价格管控和费用投放，线下渠道增长良好。复盘劲仔的增长过程，也是渠道端的升级过程，公司从过往单一的传统渠道开拓至现代渠道，同时拓展线上渠道和零食量贩渠道等，逐步实现多渠道的布局。在渠道拓展的过程中，劲仔以品规、品类的拓充为重要抓手，为新渠道提供适配的价格带、渠道利润和陈列面，在产品力的基础上提升渠道竞争力。其中新品类鹌鹑蛋与散称渠道的高度适配帮助公司加快从定量品规向散称品规布局的进程。不同渠道间的消费场景、价值链等均有差异，公司在渠道升级的过程中需要搭配提升品类认知，打开品类天花板，进而为新渠道拓展提供更充足的利润空间。因此，在产品和品牌的升级方面，劲仔推进高端深海鳀鱼的布局，将消费者认知从相对低价的辣卤零食转向空间更大的鱼类零食；坚守鹌鹑蛋品质，稳住终端价盘，保持单品体量上的领先优势。24Q1 公司对于线上渠道的主动调整同样是为了稳住整体价盘，拟合公司在渠道端的整体战略。

    　　成本降低拉高毛利率，盈利能力表现良好。毛利率方面，24Q1 公司毛利率为30.02%，同比+4.04pcts，环比-2.60pcts。主要系鱼制品采购价格回落，鹌鹑蛋价格处于相对低位（2023 年全年/23Q4/24Q1 鹌鹑蛋平均价格分别为5.98/5.31/5.30 元/斤），成本压力有所缓解，毛利率同比有所改善。费用端，24Q1 公司销售费用率为13.12%，同比+1.24pcts，环比+4.14pcts。主要系终端费用投入有所增加。管理费用率为3.88%，同比+0.02pcts，环比-0.82pcts。

    　　综合来看，24Q1 公司归母净利率为13.63%，同比+4.66pcts，环比+0.27pcts。

    　　扣非归母净利率为10.82%，同比+3.28pcts，环比-2.65pcts，公司盈利水平有所提升。展望全年，核心原材料中鳀鱼干23H2 新采购季价格有所回落，公司已储备半年左右用量，预计24H1 鳀鱼成本相对稳定。鹌鹑蛋原料价格目前处于低位，关注后续鹌鹑蛋价格走势变化。

    　　盈利预测、估值与评级：我们维持2024-2026 年EPS 分别为0.61/0.78/0.95 元，当前股价对应P/E 分别为25/20/16 倍。公司产品策略明晰，多渠道拓展顺利，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料成本波动；现代渠道拓展不达预期；食品安全风险。