业绩简评

    　　公司4 月24 日公司发布一季报，24Q1 实现营收5.4 亿元，同比+23.58%；实现归母净利润0.74 亿元，同比+87.73%；实现扣非归母净利润0.58 亿元，同比+77.45%，业绩靠近预告中枢。

    　　经营分析

    　　Q1 线上渠道调整，致收入增速放缓，预计年内逐步恢复。1）分渠道看，Q1 预计线上渠道因价盘管控压力较大，线下受益于开门红仍维持较高增长。2）分品类看，预计鹌鹑蛋延续此前高增势能，小鱼、豆干、肉干等品类维持稳健增长。我们认为无需过度担忧全年增速放缓，Q1 并未体现明显的季节旺季，公司产品以辣卤为主，和春节送礼适配度一般，反而在开学季表现较好。目前公司仍在线下积极开拓终端网点，提升售点质量，大包装+散装策略持续推进。随着鹌鹑蛋及产品组合向线上渠道导入，及后续适度增加费用投放，电商渠道仍有望恢复增长。

    　　Q1 毛利率突破30%，系成本下降+规模效应释放。1）成本端来看，主要原材料如鳀鱼、鹌鹑蛋、黄豆等价格回落，24Q1 毛利率同比+4.0pct 至30.0%。2）产品结构上，鹌鹑蛋、魔芋等储备大单品逐步起量。我们认为随着供应链优化及规模效应释放，毛利率有望向小鱼看齐。3）费用端来看，Q1 销售/管理/研发/财务费率分别为13.12%/3.88%/1.83%/-1.50%，分别较去年同期+1.24/+0.02/+0.21/-0.98pct。其中销售费率增加主要由品牌及广告、电商平台推广服务费、工资薪酬增加所致。综合来看，24Q1公司净利率为13.6%，同比提升4.7pct。

    　　看好新品成长放量，利润弹性持续释放。公司10 亿级大单品深海小鱼基本盘稳固，储备大单品鹌鹑蛋势能强劲。“大包装+散装”组合拳效果显著,打开现代渠道、新媒体电商等渠道空间。除终端网点数量扩张，随着公司强化“万元店”建设，单店卖力亦有望提升。同时公司不断加大研发投入与产品创新，发力营销网络建设，推动产品升级与品牌升级，为长期发展打下坚实的基础。随着成本下行及规模效应，预计年内净利率延续改善趋势。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司24-26 年归母净利润分别为3.0/3.9/4.7 亿元，同比+41%/31%/22%，对应PE 分别为23x/18x/15x,维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。