投资要点：

    　　事件：公司发布2024 年一季度，报告期内实现收入5.4 亿，同增23.58%；实现归母净利润0.74 亿，同增87.73%；实现扣非归母净利润0.58 亿，同增77.45%。收入低于预期，利润符合预期。

    　　投资评级与估值：维持盈利预测，预计24-26 年净利润分别为2.91 亿、3.76 亿、4.76 亿，分别同比增长39%、29%、27%。对应EPS 为0.65、0.83、1.06 元，当前股价对应24-26年PE 为24x，18x，14x，维持买入评级。我们看好公司的主要逻辑是：1）公司战略清晰，围绕大包装升级战略拓展现代渠道，通过禽类制品拓展散称渠道，有望同时享受到品类和渠道的增长红利；2）公司完善上游供应链建设，通过“大包装+散称”策略提升品牌势能，实现盈利能力的提升。

    　　春节错期影响，24Q1 营收增速放缓。若剔除春节错期影响，23Q4+24Q1 公司合计收入为11.12 亿，同增25%，与公司年初规划目标基本一致。分渠道看，我们预计线下渠道仍有30%左右增长，但线上渠道增速慢于线下，主要系公司出于对利润考核要求，梳理部分客单价较低的产品。分规格看，小包装产品维持稳健增长，散称及大包装占比持续提升。

    　　考虑到线上渠道基本全为大包装规格，因此大包装产品增速受到线上渠道拖累，略有放缓，但散称产品延续高增。分品类看，我们预计鱼制品同增15%左右，禽类制品中鸭肉干同增20%以上，鹌鹑蛋单季营收接近亿元，营收环比23Q4 有所下降，公司已于年初开始规划鹌鹑蛋的线上渠道以及线下定量和大包装规格布局，未来增长有望加速。

    　　鱼制品成本回落，盈利能力提升。24Q1 公司实现毛利率30.02%，同比提升4.04pct。主要系鱼制品成本下降。24Q1 毛利率环比23Q4 下降2.59pct，主要系货折影响。24Q1公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为13.1%/3.9%/1.9%/-1.5% ， 分别同比+1.2pct/+0.0pct/+0.3pct/ -1.0pct。销售费用率上行主要系品牌及广告、平台推广服务费等增加所致。此外，公司因享受先进制造业企业增值税加计抵减政策及政府补助增加，24Q1 取得其他收益0.17 亿（23Q1 为0.07 亿）。得益于毛利率提升，24Q1 公司实现净利率13.8%，同增4.8pct。24Q1 公司实现扣非归母净利率10.7%，同比提升3.2pct。

    　　股价表现的催化剂：产品放量超预期、渠道开拓增速超预期

    　　核心假设风险：原材料成本波动、食品安全事件