事件：劲仔食品发布2024 年一季报业绩预告，公司24Q1 实现归母净利润0.71-0.78 亿元，同比增长80.00%- 100.00%；扣非归母净利润0.55-0.63 亿元，同比增长68.30%-92.13%。利润表现超出市场预期。

    成本降低拉高盈利能力，关注鹌鹑蛋价格走势。24Q1 公司利润端实现较高同比增长，拆解来看主要系：1）单品体量提升下规模效应有所显现，供应链实现进一步优化；2）主要原材料如鳀鱼、鹌鹑蛋、黄豆等价格同比均有所下降；3）政府补助同比有所增长。多重因素下公司利润端维持在了与23Q4 相对一致的历史高位水平（24Q1 归母净利润环比23Q4 变动区间为-8%至+3%）。参考23Q4公司13.36%的归母净利率，预计24Q1 收入端有望继续保持较快增长。

    成本波动是影响大单品战略公司盈利能力的主要因素，劲仔核心原材料中鳀鱼干23H2 新采购季价格有所回落，公司已储备半年左右用量，预计24H1 鳀鱼成本相对稳定。鹌鹑蛋原料价格24Q1 进一步走低，2023 年全年/23Q4/24Q1 鹌鹑蛋平均价格分别为5.98/5.31/5.30 元/斤。对鹌鹑蛋后续价格展望方面，近两年鹌鹑蛋作为零食热门品类在C 端有所放量，但餐饮端仍为主要消费渠道，餐饮淡旺季的需求差异直接影响鹌鹑蛋的市场价格。较短的出栏时间特性下，农户养殖积极性变化带来的供给波动可能进一步拉大价格波动。目前鹌鹑蛋持续处于价格低位，我们认为后续鹌鹑蛋价格走势为重要关注指标。

    扩大产品优势，提升渠道势能。从劲仔过去的增长逻辑来看，从单一渠道向多渠道发展是公司主要的战略方向，即从传统流通渠道拓展至现代渠道等更多渠道中。拓品类为公司配合渠道拓展的重要抓手，如品规上从小包装丰富至大包装、散称装品规；补充鹌鹑蛋、魔芋等新产品，且鹌鹑蛋品类的拓展帮助公司打开散称渠道布局。现阶段公司渠道端布局已初步铺开，2023 年大包装+散称装收入占比超50%。产品端公司推进高端深海鳀鱼的布局，将消费者认知从相对低价的辣卤零食转向空间更大的鱼类零食；坚守鹌鹑蛋品质，稳住终端价盘，保持单品体量上的领先优势。公司对产品力提升的系列布局本质在于打开品类的天花板，为渠道拓展提供更充足的利润空间，有望帮助实现渠道网络的进一步建设。

    盈利预测、估值与评级：考虑到成本优化助力公司盈利能力提升，我们上调2024-2026 年归母净利润预测至2.77/3.50/4.27 亿元（较前次分别上调5.97%/6.16%/6.33%），对应EPS 分别为0.61/0.78/0.95 元，当前股价对应PE 分别为25X/20X/16X，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料成本波动；现代渠道拓展不达预期；食品安全风险。