事件：公司发布2023年报，全年实现营业收入 20.7亿元，同比增长 41.3%，实现归母净利润2.1 亿元，同比增长68.2%。其中2023Q4 实现营业收入5.7 亿元，同比增长26.5%；实现归母净利润0.8 亿元，同比增长123%。此外，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 3 元（含税）。

    　　鹌鹑蛋引领高增，线下高势能渠道占比提升。1、分产品看：鱼制品、禽类制品、豆制品、蔬菜制品分别实现营业收入12.9 亿元（+25.9%）、4.5亿元（+148%）、2.2 亿元（+18.7%）、0.7 亿元（+88.2%）。其中鹌鹑蛋销售额突破3 亿元，成功打造又一“十亿级”潜力单品。不断推动产品进入线下高势能渠道，全年“大包装+散称”产品占比超过50%，未来将进一步提升。2、分渠道看：经销、直营分别实现营业收入16.7 亿元（+36%）、4亿元（68.5%）。持续开发及优化经销商，加强终端建设；线下零食专营渠道、线上新媒体、天猫超市等带动直营收入快速增长。

    　　规模效益显现，盈利能力持续向好。1、毛利率方面，2023 全年整体毛利率28.2%，同比提升2.5pp。主要由于原材料成本下降、规模效益显现。2、费用率方面，管理费用率4%，同比下降0.4pp；销售费用率、研发费用率分别为10.8%、1.9%，基本保持稳定；财务费用率-0.4%，同比增加0.6pp，主要受汇兑损益影响。3、全年整体净利率10.3%，同比提升1.9pp。

    　　实控人解禁后不减持，连续股权激励动力充足。1、2023 年9 月，公司IPO 前已发行股份解禁，公司实控人承诺12 个月内不减持，充分显示对未来发展的信心。2、2023 年11 月，公司发布回购计划，拟在12 个月内回购总金额2000 万-4000 万元，用于实施股权激励计划或员工持股计划。此前公司已实施限制性股票激励计划，有利于充分调动员工积极性、完善长期激励机制。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.9亿元、3.7亿元、4.5 亿元，EPS 分别为0.64 元、0.82 元、1.00 元，对应动态PE 分别为23 倍、18倍、15 倍。考虑到公司在产品规格和渠道开拓形成协同共振、鹌鹑蛋新品快速起量，处于快速成长阶段，给予公司2024 年28 倍PE，对应目标价17.92 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品拓展或不及预期，原材料价格波动风险，食品安全风险。