事件：2023 预计实现营业收入20.65 亿元，同比+41.26%；归母净利润2.09 亿元，同比+68.17%；2023Q4 预计实现营业收入5.72 亿元，同比+26.51%；归母净利润0.76 亿元，同比+122.61%。

    　　鹌鹑蛋大单品表现亮眼。分品类：鱼制品/豆制品/禽肉制品（包含鹌鹑蛋）/蔬菜制品（主要是魔芋）分别实现营收12.91/ 2.17/ 4.52/0.72 亿元，分别同比增长25.87%/18.68%/147.56%/88.24%，其中鹌鹑蛋销售额突破3 亿元。分渠道：线下/线上实现营收16.49/4.16 亿元，分别同比增长43.00%/34.76%。

    　　2023Q4 毛利率环比改善，预计鹌鹑蛋、鱼干的成本均有进一步优化。

    　　2023 年毛利率28.17%，同比+2.54pct；2023Q4 毛利率32.61%，同比+7.91pct，环比+6.14pct。鱼制品、豆制品、禽肉制品2023H2 的毛利率环比H1 均有提升，预计主要系原材料成本回落。2023 年销售/管理/研发/财务费率同比+0.09/-0.44/-0.14/+0.61pct ， 2023Q4 销售/ 管理/ 研发/ 财务费率同比-1.97/+1.75/-0.55/+0.21pct，2023Q4 费用率波动预计与春节错期有关。2023 年净利率10.27%，同比+1.92pct；2023Q4 净利率13.46%，同比+6.09pct。

    　　2024 年继续稳扎稳打。一方面大包装产品持续增加终端布局，提升在现代渠道的品牌露出，另一方面鹌鹑蛋继续稳扎稳打，在原材料掌控、产能布局、渠道管理、品牌建设上预计会有进一步强化。

    　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年营收为26.23/32.42/37.61 亿元，分别同比增长27%/24%/16%；归母净利为2.97/3.71/4.45 亿元，分别同比增长42%/25%/20%，对应PE 为22/18/15X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，食品安全问题，原材料成本波动。