核心观点

    　　公司使用“大包装”推动整盒装、袋装产品销售，不断推进线下传统流通渠道、现代渠道和线上渠道立体式全渠道稳健发展。产品矩阵方面，公司聚焦鱼制品、禽类制品、豆制品三大品类，“深海小鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大产品系列。公司产品已经做好品类丰富、消费者口味接受度较高的打磨和准备，叠加公司渠道开拓下经销商数量增加，推进渠道升级，我们认为公司已经步入快速发展轨道，业绩逐步兑现，未来 1-2 年营收将继续高增。

    　　事件

    　　公司发布2023 年年报

    　　2023 年公司实现收入20.7 亿元、同增41.3%，实现归母净利润2.1 亿元、同增68.2%，实现扣非净利润1.9 亿元，同增64.4%。

    　　其中2023Q4 实现收入5.7 亿元、同增26.5%，实现归母净利润0.76 亿元、同增122.8%，实现扣非净利润0.77 亿元，同增153.9%。

    　　本次派发现金红利1.34 亿元，股息率为2.1%。

    　　简评

    　　多品类共发展，全渠道高增长

    　　2023 年公司持续聚焦公司聚焦深耕休闲食品，逐步形成“鱼制品、禽类制品、豆制品”三大品类，“深海小鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大产品系列。

    　　分产品看，全年鱼制品收入12.9 亿元、同比+25.9%，禽类制品收入4.5 亿元、同比+147.6%，豆制品收入2.2 亿元、同比+18.7%，蔬菜制品收入0.7 亿元、同比+88.2%，其他产品收入0.3 亿元、同比+1.4%。其中2023H2 鱼制品收入6.9 亿元、同比+18.8%，禽类制品收入2.8 亿元、同比+143.2%，豆制品收入1.2 亿元、同比+10.8%。

    　　分渠道看，2023 年线上销售/线下销售收入4.2/16.5 亿元、同比+34.8%/+43.0%，其中2023H2 线上销售/线下销售收入2.1/9.3 亿元、同比+12.2%/+42.2%。线下，公司持续加强经销商开发和管　　理优化，合作经销商3,057 家，在批发市场、社区便利店、校园超市、BC 超市等流通渠道、大型KA 卖场、CVS连锁便利等现代渠道、以及零食专营渠道均有广泛布局；线上，通过天猫、淘宝、京东、拼多多等国内主流电商平台，以及抖音、快手等新媒体渠道，兴盛优选、美团优选等社区团购平台进行产品的销售和渠道建设，2023年抖音及其他新媒体直销收入1.0 亿元、同比+142.6%。

    　　原材料成本回落，盈利能力提升

    　　2023 年毛利率同比+2.5Pcts 至28.2%，其中鱼制品/禽类制品/豆制品毛利率分别都有增加。销售费用率同比+0.1Pct 至10.8%，管理费用率同比-0.4Pcts 至4.0%，研发费用率同比-0.1Pct 至1.9%，财务费用同比+0.6Pct至-0.4%，毛销差同比+2.4Pcts 至17.4%，归母净利率同比+1.6Pcts 至10.1%。公司主要原材料小鱼和鹌鹑蛋成本回落，尤其鹌鹑蛋原料在经历了2023 年上半年的供不应求快速涨价后，生产端逐步回落到正常供需状态，叠加费用改善，公司盈利能力大幅度提升。

    　　产品矩阵优化，打造优质大单品

    　　公司目前拥有“二十亿级”大单品劲仔深海小鱼、“十亿级”潜力大单品鹌鹑蛋、“两亿级”实力单品豆干和肉干、“亿元级”单品魔芋等产品系列，其中“十亿级”潜力单品鹌鹑蛋推出的首个完整年度，年销售额已突破3 亿元。公司产品矩阵逐步拓宽，不断增强培育大单品的能力和经验，综合起来进一步树立公司的品牌形象。

    　　盈利预测与投资建议：公司使用“大包装”推动整盒装、袋装产品销售，不断推进线下传统流通渠道、现代渠道和线上渠道立体式全渠道稳健发展。产品矩阵方面，公司聚焦休闲鱼制品、禽类制品、豆制品三大优质蛋白健康品类，打造“深海小鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大系列畅销单品，公司产品已经做好品类丰富、消费者口味接受度较高的打磨和准备，叠加公司渠道开拓下经销商数量增加和零食专营渠道快速放量，我们认为公司已经步入快速发展轨道，未来1-2 年营收将继续高增。我们预计公司2024/2025/2026 年收入分别为27.03/33.50/40.14 亿元，同比增长31%/24%/20%，净利润分别为2.87/3.67/4.51 亿，同比增长37%/28%/23%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　1. 新品矩阵设计不达预期，新推出的产品可能不受消费者喜爱；2. 新渠道拓展不顺，零食专营渠道可能会到达峰值，然后增速变缓，行业内激烈的竞争使得单店的效益下降；零食行业竞争加剧，各家品牌纷纷为了抢占市占率而大打折扣，使得行业利润水平下降；3. 商超人流量大幅下滑，会使得商超这个渠道的营收进一步萎缩；4. 居民消费力下降，居民对可选食品的购买欲望下降，以家庭为单位的零食的购买减少，或者县乡、低线城市的小品牌产品因为低价而重新受到欢迎；5.非经营性关联方资金占用风险，公司当前不存在控股股东及其他关联方非经营性资金占用情况，如果出现相关治理问题，可能对公司运营产生较大影响。