核心观点：

    　　事件：公司发布2023 年年报，实现收入20.7 亿元，同比+41.3%；归母净利润为2.1 亿元，同比+68.2%；扣非归母净利润1.9 亿元，同比+64.4%。归母净利率10.1%，同比+1.6pcts。ROE（加权）为17%。

    　　收入端：“大包装+散称”策略推进，顺利实现“三年倍增”目标。（1）分品类：公司聚焦鱼制品、禽制品、豆制品等优势品类，打造“小鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大产品系列。2023 年公司鱼制品/禽制品/豆制品/蔬菜制品分别实现12.9/4.5/2.2/0.7 亿元，同比+25.9%/+147.6%/+18.7%/+88.2%。其中，“十亿级”潜力单品鹌鹑蛋推出首个完整年度，年销售额已突破3 亿元。（2）分渠道：2023 年公司线上/线下收入分别为4.2/16.5 亿元，同比+34.8%/+43.0%。其中，线上直销1.5 亿元，同比+94.6%，主要系抖音及天猫旗舰店收入大幅增长，在直销贡献下电商毛利率同比提升5.6pcts。产品规格方面，2023年公司“大包装+散称”产品占比超过50%，经销商从2267 家增加至3057 家。

    　　利润端：Q4 毛利率表现亮眼，净利率同比提升。2023 年公司归母净利率同比+1.6pcts 至10.1%，其中毛利率/销售费用率/管理费用率同比+2.5/-0.1/-0.4pcts。单Q4 公司归母净利率为13.4%，同比/环比+5.8pcts/+4.6pcts。其中Q4 毛利率为32.6%，同比+7.9pcts/环比+5.8pcts，为利润率增量的核心贡献来源。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年收入为26.6/32.9/39.5 亿元，归母净利润为3.1/4.0/4.8 亿元，对应PE 估值为21/16/13 倍。参考可比公司，给予2024 年25 倍PE 估值，对应合理价值16.97 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。新品新渠道不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧。