事件：劲仔食品发布2023 年度业绩预告，公司2023 年实现归母净利润2.01-2.13亿元，同比增长61.00%- 71.00%；扣非归母净利润1.78-1.90 亿元，同比增长56.79%-67.78%。其中单四季度实现归母净利润0.67-0.80 亿元，同比增长96.53%-132.86%；扣非归母净利润0.68-0.81 亿元，同比增长124.93%-166.02%。利润表现超出市场预期。

    第二成长曲线持续打造，渠道开拓稳步推进。2023 年劲仔食品维持较好表现，顺利完成2023 年股权激励计划业绩考核目标。收入端看，公司完成“三年倍增”的阶段性目标，全年营业收入突破20 亿元，同比增长超36.8%；对应23Q4 收入为5.07 亿元以上，同比增长12.08%以上。公司现代渠道拓展持续推进，散称品规收入增长迅速。核心品类鱼制品动销良好，第二成长曲线鹌鹑蛋品类持续放量。利润端看，大豆油、鹌鹑蛋、黄豆、鸭胸肉等原材料价格同比均有所下降，主要品类毛利率有所提升。规模效应下费率方面预计亦有所优化。23Q4 公司归母净利润环比提升34.62%-59.50%。以2023 年营业收入下限20亿元测算，23Q4归母净利率最高可达15.76%，同比/环比分别提升8.18/6.96Pcts。

    成本端相继布局，原料波动有望缓解。作为“大单品战略”公司，劲仔食品单一品类的核心原材料在成本中占比较高，单一品类原材料价格波动即对利润端造成较大影响。2022 年底鳀鱼干价格走高带来利润端压制，22Q4 归母净利率处于历史低位水平。2023 新采购季鳀鱼价格有所回落，成本端改善在23Q3 已有所体现。同时，公司在肯尼亚布局鳀鱼生产基地，部分鱼胚已陆续投产，未来有望降低原料成本。另一重要单品鹌鹑蛋前期产线处于打磨阶段，毛利率较低。2023年以来随着收入规模增长，毛利率端已有所改善。但鹌鹑蛋品类原料波动较大，仍对公司成本造成一定影响。2023 年以来，鹌鹑蛋价格最高价/最低价分别为7.52/4.84 元/公斤，2023 全年/23Q4 平均价分别为5.98/5.31 元/公斤。23Q4原料价格有所回落，一定程度上缓解公司成本压力。2024 年以来鹌鹑蛋价格先升后降，最高价达5.85 元/公斤。截至2024 年1 月12 日，最新鹌鹑蛋价格为5.61 元/公斤。因此，如何减少原料价格波动较为关键。劲仔食品通过体外布局鹌鹑蛋养殖基地切入上游，未来有望平滑成本端价格波动。

    盈利预测、估值与评级：考虑到公司成本端有所优化，规模效应下费用率有望缩减。上调2023-2025 年归母净利润至2.05/2.60/3.28 亿元（较前次分别上调9.74%/4.30%/5.46%），对应EPS 分别为0.46/0.58/0.73 元，当前股价对应PE 分别为26X/21X/16X，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料成本波动；现代渠道拓展不达预期；食品安全风险。