事件：公司发布2023 年三季报，公司23Q1-Q3 实现营收14.93 亿元/yoy+47.85%；归母净利润1.33 亿元/yoy+47.49%；扣非归母净利润1.09 亿元/yoy+31.87%。单23Q3 公司实现营收5.69 亿元/yoy+45.92%；归母净利润0.50 亿元/yoy+48.36%；扣非归母净利润0.38 亿元/yoy+26.11%。

    　　公司23Q3 收入延续高增态势，同比增长45.92%，环比Q2 提升16.6%。1）分规格看，公司23Q1-Q3 大包装/散称/小包装同比增长50%/237%/20% vs 23H1 大包装/散称增速70%/220%，Q3 散装增速有所加快；2）分渠道看，公司23Q1-Q3 线下/线上营收同比增长46.87%/51.69%；3）分产品来看，公司鹌鹑蛋销售持续爬坡，单Q3 销售突破1 亿元，鱼制品/豆制品/肉干保持稳健增长。

    　　毛利率同比改善，费用率同比增加，净利率小幅改善。1）公司23Q3 毛利率26.80%，同比+3.22pct，环比+0.29pct，毛利率同环比改善预计受益于原料成本下降、鹌鹑蛋等新品产能持续爬坡、规模效应体现等；2）公司23Q3 销售/管理/财务/研发费用率同比3.02/-0.64/0.96/0.17pct（合计+3.50pct），销售费用率同比提升预计与公司进行新品推广以及线上新媒体费用增长有关；3）公司23Q3 收到计入当期损益的政府补助0.15 亿元，vs 去年同期0.06 亿元；４）公司23Q3 归母净利率8.80%，同比+0.16pct，环比-0.21pct。

    　　公司收入端持续向好，渠道端大包装+散称战略持续推进，小包装受益于品牌势能提振以及网点铺设亦有望实现稳健增长，产品端鹌鹑蛋品类定位下一个10 亿级单品、第二增长曲线培育效果凸显，鱼制品作为拳头产品公司亦在持续迭代升级（如7 月推出新品深海鳀鱼）。建议积极关注。

    　　我们略微调整公司23-25 年归母净利润预测1.80/2.43/3.14 亿元（调整前23-25 年为1.79/2.42/3.14 亿元），对应EPS 预测为0.40/0.54/0.70 元，使用可比公司估值法给予公司23 年34 倍估值，对应目标价13.6 元，维持"买入评级"。

    　　风险提示

    　　产品推广及渠道拓展不及预期，消费复苏不及预期，原材料价格波动风险，行业竞争加剧