公司发布2023 年三季报，23Q1-3 营业收入14.93 亿元，同比+47.85%，归母净利润1.33 亿元，同比+47.49%，扣非净利润1.09 亿元，同比+31.87%；23Q3 营业收入5.69 亿元，同比+45.92%，归母净利润0.50 亿元，同比+48.36%，扣非净利润0.38 亿元，同比+26.11%。

    　　大包装及散称延续快速增长，渠道结构均衡发展。1）分产品：23Q1-3大包装产品营收4.62 亿元，同比增长50%，散称产品营收2.87 亿元，同比增长237%，大包装、散称装持续开拓空白网点及弱势渠道，保持高增长趋势；23Q1-3 小包装产品营收7.25 亿元，同比增长20%，得益于渠道持续下沉和整体品牌势能提升。2）分渠道：23Q1-3 线下渠道营收11.79 亿元，同比增长47%，约占公司营收79%，线下渠道通过推进网点布局及提高单店产出实现快速增长；23Q1-3 线上渠道营收3.14 亿元，同比增长52%，约占公司营收21%，抖音等新媒体渠道表现亮眼，同比增长超300%。

    　　毛利率持续改善，销售费用率有所上升。23Q3 公司毛利率26.80%，同比+3.22pct，主要由于鱼制品等原材料价格有所下降；23Q3 销售/管理/研发/ 财务费用率分别为11.94%/3.77%/1.98%/-0.18% ， 分别同比+3.02pct/-0.64pct/+0.17pct/+0.96pct，销售费用率上升主要由于新品的市场投入费用以及线上新媒体费用有所增长；23Q3 归母净利率为8.80%，同比+0.16pct。

    　　鹌鹑蛋大单品快速放量，公司未来持续高增可期。公司在产品及渠道加快变革，产品方面，鹌鹑蛋产品表现亮眼，三季度销售已突破1 亿元，其中9 月份销售突破4400 万元，目前是公司第二大单品，公司积极布局新生产基地，加强渠道终端铺货，未来有望打造下一个十亿级单品。

    　　鱼制品在7 月份推出新品深海鳀鱼，采用了全新工艺和更高端的品牌定位，进入势能更强的偏现代化的渠道，目前在西安市场试点反馈积极。

    　　渠道方面，继续推进全渠道均衡发展，其中，零食专营渠道保持稳定增长，目前已覆盖100 余家零食系统，前三季度营收超1 亿元，同比增长超230%；会员店渠道目前进入了盒马鲜生，定制的“劲仔头条鱼”产品动销良好，有望进一步提升公司整体品牌势能。

    　　投资建议：预计2023、2024、2025 年公司归母净利润分别为1.8 亿元、2.4 亿元、3.2 亿元，同比分别增长47%、34%、30%，当前股价对应PE分别为29、22、17 倍。维持买入评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。