渠道扩张+新品放量，23Q3 收入超预期。公司披露23 年三季度报告，公告23 年前三季度营业收入14.93 亿元，同比增长47.85%；归母净利润1.33 亿元，同比增长47.49%。其中，23Q3 营业收入5.69 亿元，同比增长45.92%；归母净利润0.50 亿元，同比增长48.36%。23Q3收入超预期，主要由于:（1）23Q3 公司在BC 商超、现代和零食量贩等线下渠道以及线上渠道持续拓展。根据公司披露的23 年10 月24 日投资者调研接待记录表，23 年前三季度线下渠道营收11.79 亿元，同比增长46.87%；线上渠道营收3.14 亿元，同比增长51.69%。23 年前三季度零食量贩渠道营收超1 亿元，同比增长超230%。（2）23Q3公司坚持“大包装+散称”战略，面对沃尔玛等现代渠道推出大盒装产品、针对BC 商超推出小盒装。23 年前三季度鱼制品/豆制品/肉干同比增长约30%/30%/43%。鹌鹑蛋持续放量，单三季度收入超1 亿元。

    新渠道和新产品，公司业绩有望持续高增长。（1）从收入端看，公司在休闲鱼制品大包装占比有望提升，产品结构有望升级。根据公司披露的23 年10 月24 日投资者调研接待记录表，公司7 月份左右推出了新的高端产品劲仔深海鳀鱼。鹌鹑蛋有望成为下一个大单品，魔芋等产品仍在培育阶段。（2）从利润端看，毛利率和净利率有望提升：受益生产效率提升、提价动作和规模效应，鹌鹑蛋等新品毛利率有望提升。受益规模效应以及结构升级，小鱼毛利率预计平稳提升。预计费用率稳定。

    盈利预测与投资建议。预计23-25 年营业收入20.65/26.15/31.79 亿元，同比增长41.24%/26.62%/21.60%；归母净利润1.84/2.34/2.96 亿元，同比增长47.35%/27.57%/26.34%；PE 为28/22/18 倍。给予24年25 倍PE，合理价值12.99 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示。渠道扩张不及预期。品类扩张不及预期。食品安全风险。