事件：公司披露2023 年第三季度报告，2023 年Q1-Q3 公司实现营业收入14.93亿元（YOY47.85%），实现归母净利润1.33 亿元（YOY47.49%），实现扣非净利润1.09 亿元（YOY31.87%）。此外23Q3 实现营收5.69 亿元（YOY45.92%），实现归母净利润0.50 亿元（YOY48.36%），实现扣非净利润0.38 亿元（YOY26.11%）。

    　　前三季度收入实现高增长，毛利率有所改善。23 年前三季度来看，营收毛利端，受益于持续开发及优化经销商、落实终端市场建设、新产品推广以及新媒体平台收入增长，公司营收同比增长47.85%，此外毛利率同比增长0.43pct，因此毛利额同比增长53.46%。费用端，期间费用率同比增长0.36pct，其中销售费用率同比增长0.90pct（主要是本期销售人员薪酬、品牌推广费及电商平台推广服务费增加所致），管理费用率（含研发费用率）同比降低1.34pct，财务费用率同比增长0.79pct（主要是报告期内利息收入减少所致），此外所得税率为17.86%（同比增加6.71pct），因此归母净利润率同比降低0.02pct，对应最终归母净利润为1.33 亿元（YOY47.49%）。

    　　单三季度收入继续保持高增长，毛利率持续改善。23Q3 单独来看，营收毛利端，公司营收同比增长45.92%，毛利率同比增长3.22pct，因此毛利额同比增长65.88%。费用端，期间费用率同比增长3.50pct（其中销售费用率同比增长3.02pct，管理费用率（含研发费用率）同比降低0.48pct，财务费用率同比增长0.96pct），此外所得税率为19.63%（同比增加5.28pct），因此归母净利润率同比增长0.16pct，对应最终归母净利润为0.50 亿元（YOY48.36%）。

    　　“大包装+散称”助推产品矩阵优化，潜力新品鹌鹑蛋高速增长。2023 年上半年，公司以“大包装+散称”产品组合为基础，推动产品进入高势能渠道。继续以“大包装升级”为战略抓手，陆续开发和优化整盒装、袋装“大包装”产品销售和推广，重点完善网络布局、扶强扶优有终端服务能力经销商，维护好优质终端建设，提升了终端品牌形象。产品矩阵方面，公司聚焦鱼制品、豆制品、禽类制品三大品类，打造“小鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大产品系列，针对不同渠道开发适配的 SKU 产品，同时还积极研发线上专售品类、品牌联名产品等创新产品，满足消费者多样化的需求。2022 年上市的的新品“小蛋圆圆”鹌鹑蛋月度销售收入已突破 2700 万元，成为公司黑马产品。

    　　盈利预测与投资建议。参照公司前三季度业绩，我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为20.11/26.17/31.36 亿元，归母净利润分别为1.80/2.45/3.08 亿元，对应EPS 分别为0.40/0.54/0.68 元/股。结合可比公司估值情况，给予公司2023 年38倍的PE 估值，对应目标价15.20 元/股，继续给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新渠道、新市场拓展不及预期。