事件

    　　公司发布三季报，23 年前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非净利润14.93/1.33/1.09 亿元，同比47.85%/47.39%/31.77%，2023 年单三季度实现营业收入/归母净利润/扣非净利润5.69/0.5/0.38 亿元，同比45.92%/48.56%/26.3%。

    　　核心观点

    　　收入延续高增速态势，三季度全品类实现增长、鹌鹑蛋表现亮眼。

    　　分产品看，鱼制品延续了上半年以来的较好表现，保持了快速增长态势；蛋制品动销积极、市场反馈良好，处于大单品快速放量期，单季度销售突破了亿元大关，有望培育成为公司第二个十亿级大单品；肉干、豆制品保持稳定增长。分渠道看，经销渠道表现良好，公司不断扩大网点布局、提升单店产出，与经销商合力加强市场推广、效果显著；零食专营基于公司整体战略保持稳定发展，今年将全面建立与中大型零食系统合作。线上渠道在抖音快手、美团等新媒体平台推动下实现高增。

    　　毛利率同步大幅改善、环比进一步修复，销售费用率因销售人员相关费用、品牌推广费与平台推广服务费增加而上升。23 年前三季度，公司毛利率/归母净利率为26.47%/8.92%，分别同比0.43/-0.03pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为11.44%/3.78%/1.88%/-0.4%，分别同比0.9/-1.38/0.04/0.79pct。23 年单三季度，公司毛利率/归母净利率为26.8%/8.8%，分别同比+3.22/+0.16pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为11.94%/3.77%/1.98%/-1.14%，分别同比+3.02/-0.64/+0.17/-0.03pct。

    　　展望全年，大单品矩阵清晰、品牌势能持续累积，业绩有望进一步上行。小鱼干原材料稳定、高价库存已于上半年消化完毕，从下半年新鱼汛期采购价格来看较去年高点呈下行趋势，成本端如期改善、毛利率预期平稳，同时公司启动品牌升级战略，在西安试点高端小鱼产品，目前反馈积极；公司产品矩阵清晰聚焦，从产品工艺、配方、包装等多方面不断升级迭代鹌鹑蛋产品，打通产业链上下游，一方面加强与上游养殖合作、保证原料品质与稳定性，另一方面通过鹌鹑蛋打开散称渠道，不断加强终端铺货率。大包装战略持续推进，产品升级后将抬升出厂价、解决渠道拓展痛点，从量价两方面推动收入端提速。

    　　盈利预测与投资建议

    　　公司业绩持续超预期，根据三季报情况略上调23 年收入/归母净利润预测至20.72/1.85 亿元（原预测值为19.81/1.84 亿元），同比+41.69%/48.2%，维持24-25 年收入增速预测不变，2024 年收入/归母净利分别25.61/2.52 亿元（原预测值为24.49/2.42 亿元），同比　　23.6%/36.57%；2025 年收入/归母净利分别30.57/3.21 亿元（原预测值为29.24/3.08 亿元），同比19.4%/27.38%，对应未来3 年EPS 分别为0.41/0.56/0.71 元，对应当前股价PE 分别为27/20/16 倍，维持“买入”评级

    　　风险提示：

    　　食品安全风险；下游需求不及预期；原材料价格波动风险。