事件：劲仔食品发布2023 年三季报，上年同期调整后，公司23Q1-Q3 实现营业收入14.93 亿元，同比增长47.85%；归母净利润1.33 亿元，同比增长47.49%；扣非归母净利润1.09 亿元，同比增长31.87%。其中23Q3 单季度实现营业收入5.69 亿元，同比增长45.92%；归母净利润0.50 亿元，同比增长48.36%；扣非归母净利润0.38 亿元，同比增长26.11%。收入表现超出市场预期。

    现代渠道持续开拓，散称渠道表现突出。基数提升的背景下，23Q3 公司收入增速进一步拉升，今年二季度以来收入绝对值维持了逐季攀升态势。公司维持了大包装战略下的动力，渠道拓展增势仍存。分品规看，散装品规增长快速，营收占比进一步提升；大包装品规增势良好，前三季度收入增速高于整体水平；品牌势能提升拉动下，原有主要品规小包装前三季度收入维持较快增速。分产品看，公司各品类均实现不同程度业绩增长，第一大品类鱼制品动销良好；新品鹌鹑蛋快速放量，月销售额环比持续提升，已成为公司第二大单品；魔芋品类相对稳健，有望成为亿级单品。

    鱼制品成本回落提振毛利率，短期费用增加影响盈利水平。毛利率方面，23Q1-Q3/23Q3 公司毛利率分别为26.47%/26.80%；23Q3 同比+3.22pcts，环比+0.29pcts。主要系进入新采购季，主要原材料鳀鱼干价格有所回落，成本压力相对缓解，同时体量提升下规模效应显现，毛利率有所改善。费用端，23Q1-Q3/23Q3 销售费用率分别为11.44%/11.94%；23Q3 同比+3.02pcts，环比+1.47pcts。主要系公司对线上渠道费用有所增加；叠加战略咨询费用的投入提升。23Q1-Q3/23Q3 管理费用率分别为3.78%/3.77%；23Q3 同比-0.64pcts，环比+0.05pcts。综合来看，23Q1-Q3/23Q3 公司归母净利率分别为8.92%/8.80%；23Q3 同比+0.14pcts，环比-0.21pcts。成本压力缓解下公司盈利水平同比有所修复。展望全年，23Q2 起公司收入基数提升，但多渠道布局下逐季向好趋势不减。公司拥抱新渠道，积极推进与多家零食量贩系统合作进程，散称渠道收入增长强劲，有望持续贡献增量。新品鹌鹑蛋收入增势良好，且公司持续推进鹌鹑蛋产能建设，盈利水平有望改善。核心单品鱼干进入新采购季，成本端改善下有望助力盈利能力恢复。

    盈利预测、估值与评级：公司大包装战略推进下现代渠道拓展顺利，品牌势能提升亦拉动传统渠道营收增长加速。上调2023-2025 年归母净利润至1.87/2.49/3.11 亿元（较前次分别上调2.78%/3.11%/2.55%），对应EPS 分别为0.41/0.55/0.69 元，当前股价对应PE 分别为26X/20X/16X，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料成本波动；现代渠道拓展不达预期；食品安全风险。