3Q23 利润符合市场预期

    　　1Q-3Q23 实现营业收入14.93 亿元，同比+47.85%；归母净利润1.33 亿元，同比+47.49%；扣非净利润1.09 亿元，同比+31.87%。3Q23 实现营业收入5.69 亿元，同比+45.9%；归母净利润0.50 亿元，同比+48.6%；扣非归母净利润0.38 亿元，同比+26.30%。3Q23 利润符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　3Q23 散称及鹌鹑蛋高增长，小包装表现亮眼，线上及大包装增长略有放缓。我们预估2023 年前三季度公司线上/散装/大包装/小包装收入占比约21%/19%/31%/49%，同比增长约52%/260%/50%/20%。散称贡献收入增长亮点，主要源于鹌鹑蛋放量，新品鹌鹑蛋产品3Q23 平均月销继续爬坡、我们预估平均月销超过4 千万元。3Q23 小包装增速亮眼，保持在20%左右增速，大包装（含线上和线下）增长有所放缓。

    　　3Q23 毛利率改善，费用投放力度较大，扣非净利率约6.6%，同比下降1ppt。1）毛利率：3Q23 毛利率约26.8%，同比提高3.2ppt，源于采购成本下降。公司2H22-1H23 小鱼干由于疫情影响采购成本较高，我们预估3Q23 以来新采购季鱼干成本（含汇率影响）同比个位数下滑，但3Q23 鱼干产品货折有所增加，预估小鱼产品毛利率环比改善不到1ppt。3Q23 鹌鹑蛋成本端相对稳健，毛利率回升到双位数水平。2）销售费用率：3Q23 增加费用投放力度，销售费用率约11.9%，同比/环比分别提高3.0/1.5ppt，主要源于增加区域终端市场建设、西安新品推广活动，以及股权支付成本增加。3）3Q23 政府补助增加接近1 千万元，增厚归母净利润。

    　　4Q23-2024 展望：散称渠道有望保持快速增长，鹌鹑蛋产能持续爬升。我们预计4Q23 鹌鹑蛋产品月销额有望接近5 千万元， 2024 年仍处于放量期，伴随产能利用率提升、生产提效，鹌鹑蛋盈利能力有望改善。小包装产品势能提升，我们预计2024 年增速有望维持较为稳健的增速。同时新品深海小鱼等产品推广，有望带动大包装产品重回较快增长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们保持2023/2024 年盈利预测不变，即2023/2024 年净利润1.85/2.38亿元。当前股价对应2023/2024 年23.8/18.6 倍P/E。考虑到板块估值回落，我们下调目标价16.9%至13.3 元，维持跑赢行业评级，当前股价对应目标价约有35.9%的上涨空间，目标价对应2023/2024 年32.3/25.3 倍P/E。

    　　风险

    　　渠道增长不及预期，食品安全风险。