事件：劲仔食 品发布2023 年三季度报告，2023 年前三季度实现营收14.93 亿元，同比+47.85%，归母净利润1.33 亿元，同比+47.49%。

    　　其中2023Q3，公司实现营收5.69 亿元，同比+45.92%，归母净利润0.50亿元，同比+48.36%。

    　　Q3 收入超预期，鹌鹑蛋保持快速增长。2023Q3 公司营收同比+45.92%，收入增速超预期。其中鹌鹑蛋Q3 保持快速增长，月销破4000万元，预计Q3 销售有望破亿。受益于大包装持续渗透，散称装的快速增长，前三季度鱼制品、豆制品保持稳定增长，增速预计达30%。规格上，散称装受益于散称经销商的持续开发，保持快速增长，预计前三季度增速200%+；大包装随着现代渠道、电商渠道持续渗透，前三季度预计同比+50%，大包装+散称装占比超50%。

    　　小鱼采购成本下降、鹌鹑蛋毛利率改善，推动Q3 毛利率同比有所改善。2023Q3 毛利率为26.80%，同比+3.22pct，环比+0.29pct，主要为小鱼采购成本同比下降明显，环比Q2 采购单价略有回落，同时鹌鹑蛋受益生产效率提升和成本回落毛利率逐渐改善至小双位数。

    　　2023Q3 期间费用率为17.51%，同比+3.50pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.94%/3.77%/1.98%/-0.18% ， 同比+3.02/-0.61/+0.16/+0.96pct，主要为销售费用率有所增加，预计为电商推广费用增长以及一次性战略咨询费用支出、股份支付费用增长。

    　　2023Q3 净利润率为11.45%，同比+0.91pct，主要为投资受益、政府补助有所增加，但所得税率同比有所承压，2023Q3 所得税率为19.6%，同比+5.3pct，主要为母公司税率较高且Q3 母公司利润占比有所提高，同时子公司存在一次性补税。预计随着成本回落，子公司利润占比提升带动所得税率有望回落。

    　　23 年展望：大包装、散称装持续推进，股权激励有望超额达成。

    　　产品端，新品鹌鹑蛋表现较好，Q3 单季度有望破亿，流通渠道处于铺市阶段，随着在建产能逐渐释放未来有望加速放量。渠道端，随着公司持续推进大包装和散称装，现代渠道预计持续拓展。成本端，鹌鹑蛋目前批发平均价约11.2 元/公斤，已经低于2022 年初水平，小鱼新采购季成本有所回落，展望全年毛利率有望回暖。前三季度已完成营收考核目标上限的81.7%，全年有望超额达成。

    　　投资建议：短期大包装、散称的持续推进、鹌鹑蛋放量有望推动业绩成长。中长期，我们看好公司渠道拓展空间、新品放量推动业绩提升。预计23-25 年收入增速分别为40%/26%/21%，归母净利润增速分别为51%/29%/21%，EPS 分别为0.42/0.54/0.65 元，对应当前股价PE 分别为23x/18x/15x，我们按照2024 年业绩给予30 倍，一年目标价16 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨风险，渠道拓展不及预期发现，商超人流量持续下滑风险，新品销售不及预期，食品安全问题等