事件：公司发布2023 年三季报：2023 年前3 季度，公司实现收入14.93 亿元，同比+47.85%；归母净利润1.33 亿元，同比+47.49%；扣非归母净利润1.09 亿元，同比+31.87%。23Q3，公司实现收入5.69 亿元，同比+45.92%；归母净利润0.50 亿元，同比+48.36%；扣非归母净利润0.38 亿元，同比+26.30%。

    　　收入端，新渠道带动高增，新品类表现亮眼。23Q3，公司实现收入5.69 亿元，同比+45.92%，收入延续高增，且较23Q2 环比提速，预计主要系：（1）大包装产品持续放量；（2）积极拥抱新媒体和社区团购渠道；（3）鹌鹑蛋新品表现亮眼；（4）大包装、散称装产品增厚渠道利差，带动现代渠道招商。

    　　原材料成本高位回落，盈利能力逐步修复。2023Q3，公司毛利率同比+3.22pct 至26.80%，销售/管理/研发/财务费用率同比+3.02/-0.64/+0.17/+0.96pct 至11.94%/3.77%/1.98%/-0.18%。毛销差同比+0.21pct 至14.86%，预计主要系：（1）使用的鳀鱼成本高位回落；（2）鹌鹑蛋成本高位回落且产能逐步提升后规模效应逐步体现；2023Q3，公司净利率同比+0.07pct 至8.79%，扣非归母净利率同比-1.01pct至6.68%。所得税率提升预计主要系不同税率子公司的盈利结构变化。

    　　新渠道持续放量，2023 年展望积极。长期看好公司通过大包装、散称装产品增厚渠道利差，补足渠道短板，通过鹌鹑蛋打造第二增长曲线，产品渠道双轮驱动支撑收入高增；短期看好鹌鹑蛋产能瓶颈突破和原料掌控加强、小鱼成本回落改善盈利能力。

    　　盈利预测：我们预计公司23-25 年营收分别为20.04/26.39/33.70 亿元，净利润分别为1.72/2.40/3.14 亿元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：渠道开拓不及预期、原材料价格与汇率波动、食品安全事件。