核心观点

    　　公司 2022 年以来用“大包装”推动整盒装、袋装产品销售，不断推进线下传统流通渠道、现代渠道和线上渠道立体式全渠道稳健发展。产品矩阵方面，公司聚焦鱼制品、豆制品、禽类制品三大品类，“小鱼、豆干、肉干、鹌鹑蛋、魔芋、素肉”六大产品系列。公司产品已经做好品类丰富、消费者口味接受度较高的打磨和准备，叠加公司渠道开拓下经销商数量增加和零食专营渠道快速放量，我们认为公司已经步入快速发展轨道，未来 1-2 年营收将继续高增。

    　　事件

    　　公司发布2023 年三季度报告

    　　公司2023 年前三季度实现营业收入14.93 亿元，同比增长47.85%，归母净利润1.33 亿元，同比增长47.39%；公司单Q3营业收入5.69 亿元，同比增长45.92%，归母净利润0.5 亿元，同比增长48.56%。

    　　简评

    　　“大包装+散装”矩阵并行增长，渠道势能延续公司以“大包装+散装”产品组合为基础，继续以“大包装升级”为战略抓手，持续进入高势能渠道，完善终端网点覆盖。收入端，公司单Q3 收入同比高增45.92%，较Q2 环比提速10.75pcts（Q2营收同比增长35.17%），主要系公司持续开发及优化经销商、落实终端市场建设、新产品推广以及新媒体平台收入增长。公司新品深海鳀鱼上市后销售情况良好，根据劲仔官方公众号，深海鳀鱼在西安门店的双节活动现场销售火爆，单店单场单品销售额破7000 元，活动期间销售额20 万元。

    　　毛利率修复，净利率回升

    　　2023 年单Q3 公司毛利率26.8%，同比提升3.81pcts，主要系上游鱼制品等原材料价格回落，工厂端规模效应释放，毛利率逐季改善。此外，公司已实现肯尼亚野生鳀鱼的大批量、常态化进口，公司目前肯尼亚鳀鱼干加工厂设计产能为日处理鲜鱼200 吨。公司单Q3 销售/管理费用率分别为11.94%/3.77%，分别同比变化+3.02pcts/-0.06pcts，销售费用率提升主要系公司人员薪酬、品牌推广费与电商平台推广服务费增加。单Q3 归母净利率8.8%，同比提升0.16pcts。

    　　盈利预测与投资建议：公司2022 年以来用“大包装”推动整盒装、袋装产品销售，不断推进线下传统流通渠道、现代渠道和线上渠道立体式全渠道稳健发展。产品矩阵方面，公司聚焦鱼制品、豆制品、禽类制品三大品类，“小鱼、豆干、肉干、鹌鹑蛋、魔芋、素肉”六大产品系列，9 月公司计划投资2.8 亿元，在北海建设休闲食品智慧产业园，加码产品产能布局。公司产品已经做好品类丰富、消费者口味接受度较高的打磨和准备，叠加公司渠道开拓下经销商数量增加和零食专营渠道快速放量，我们认为公司已经步入快速发展轨道，未来1-2 年营收将继续高增。我们小幅上调盈利预测，预计公司2023/2024/2025 年收入分别为20.11/25.02/30.53 亿元，同比增长37.6%/24.4%/22.0%，净利润分别为1.78/2.30/2.85 亿，同比增长42.9%/29.2%/23.8%，维持“增持”评级。

    　　风险提示：

    　　1. 新品矩阵设计不达预期，新推出的产品可能不受消费者喜爱；2. 新渠道拓展不顺，零食专营渠道可能会到达峰值，然后增速变缓，行业内激烈的竞争使得单店的效益下降；零食行业竞争加剧，各家品牌纷纷为了抢占市占率而大打折扣，使得行业利润水平下降；3. 商超人流量大幅下滑，会使得商超这个渠道的营收进一步萎缩；4. 居民消费力下降，居民对可选食品的购买欲望下降，以家庭为单位的零食的购买减少，或者县乡、低线城市的小品牌产品因为低价而重新受到欢迎。