业绩简评

    　　10 月23 日公司发布2023 三季报，23Q1-Q3 实现营收14.93 亿元，同比+47.9%；实现归母净利润1.33 亿元，同比+47.5%；扣非归母净利润1.09 亿元，同比+31.9%。其中，23Q3 实现营收5.69 亿元，同比+45.9%；实现归母净利润0.50 亿元，同比+48.6%；扣非归母净利润0.38 亿元，同比+26.3%，业绩超预期。

    　　经营分析

    　　大包装战略持续推进，收入延续高增态势。分产品来看，23Q3 鱼制品增速25%+，主要系大包装产品铺货率提升。鹌鹑蛋新车间投产，产能提升月销突破4000w，预计年内销售额破2 亿元；豆干、肉干依旧表现稳健。分品规来看，预计23Q3 大包装+散称产品占比超50%，系强化电商、零食专营、商超渠道合作的广度与深度。

    　　各渠道月销持续提升，截至9 月底，零食专营/电商分别突破2000w/3500w（税后），同比实现高双位数增长。

    　　成本压制减弱，规模效应提升。公司23Q3 毛利率为26.8%，同比和环比均有改善，分别提升3.2pct/0.3pct。主要系1）鳀鱼干上半年基本完成战略库存储备，采购价同比去年回落。2）鹌鹑蛋与上游供应商紧密合作，采购成本较Q2 下降且生产初具规模效应。

    　　23Q3 公司销售/管理/研发费率分别+3pct/-0.6pct/+0.2pct,其中销售费率明显增长系销售人员薪酬、品牌推广费与电商平台推广服务费增加。最终23Q3 归母净利率为8.8%，同比+0.2pct。

    　　产品端，公司聚焦大单品策略，鱼制品全国领先。叠加鹌鹑蛋快速起量，规模效应有望持续释放。渠道端，大包装补齐商超渠道短板，品牌势能辐射流通和电商等渠道，费率有望持续优化。公司所处深海零食赛道，行业增速快且集中度低，我们看好公司未来受益于渠道多元化和品牌力提升。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司23-25 年归母净利分别为1.9/2.4/2.9 亿元，同比增长48%/30%/21%，对应PE 分别为24x/18x/17x，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。