事件：公司公布2023 年三年度报告，报告期内实现收入14.93 亿，同增47.85%，实现归母净利润1.33 亿，同增47.49%，实现扣非净利润1.09 亿，同增31.87%。测算23Q3实现收入5.69 亿，同增45.92%，实现归母净利润0.50 亿，同增48.36%，实现扣非净利润0.38 亿，同增26.11%。收入表现超预期，利润基本符合预期。

    　　投资评级与估值：维持盈利预测，预计23-25 年净利润分别为1.85 亿元、2.47 亿元、3.17亿元，分别同比49%、33%、28%。对应EPS 为0.41、0.55、0.70 元，当前股价对应23-25年PE 为24x，18x，14x，维持买入评级。我们看好公司围绕大包装升级战略持续发展，通过禽类制品拓展散称渠道，完善供应链建设提升盈利能力。

    　　“大包装+散称”助力产品矩阵优化，营收高增。根据公司公告，公司持续深耕鱼制品、豆制品、禽类制品三大品类，坚持全渠道发展，23Q3 收入同增45.92%。分品类看，预计公司大包装升级战略推行顺利，鱼制品收入不断提升；禽类制品增长势头强劲，预计鹌鹑蛋单季度营收破亿。

    　　成本逐步回落，加大费用投放。根据公司公告，23Q3 公司实现毛利率26.80%，同比提升3.22pct。主要系高价小鱼库存消耗完毕，但因汇兑损益以及低毛利率鹌鹑蛋占比提升影响，毛利率提升有限，环比仅提升0.29pct。23Q3 公司实现销售/管理/研发/财务费用率分别为11.94%/3.77%/1.98%/-0.18%，分别同比+3.02pct/-0.64 pct/+0.17 pct/+0.96 pct。

    　　销售费用率提升明显，一方面因去年同期基数较低，另一方面系销售人员薪酬、品牌推广费与电商平台推广服务费增加，销售费用同增60.49%；研发费用率上行主要系产品研发投入增加；财务费用率变化主要系利息收入减少影响。此外，因政府补贴增加，23Q3 公司实现其他收益0.15 亿元（去年同期为539 万元）。综上，公司 23Q3 实现净利率9%，同比提升0.41pct。

    　　股价表现的催化剂：产品放量超预期、渠道开拓增速超预期

    核心假设风险：渠道的风险、原材料成本波动、食品安全事件