投资要点

    　　公司发布23H1 业绩，收入符合市场预期，但由于原材料价格持续上涨及产品结构变化导致整体毛利率承压，利润略低于市场预期。中长期我们继续看好公司发展，主要系公司鱼类零食单品正在持续放量，第二成长曲线鹌鹑蛋表现优异，且当前公司品牌势能销售势能仍在快速提升的强势期，继续推荐。

    　　2023H1 公司收入符合市场预期，利润略低于市场预期2023H1 实现收入9.25 亿元（+49.07%）；归母净利润0.83 亿元（+46.97%）。

    　　23Q2 实现收入4.88 亿元，同比增长35%；实现归母净利润0.44 亿元，同比增长20.24%，利润增速略低于预期主要系原材料成本影响及产品结构变化所致。

    　　小鱼品类保持快速增长，鹌鹑蛋高速增长

    　　第一大品类休闲鱼制品2023H1 实现6.03 亿元，同比增长35.01%，禽类制品实现1.70 亿元155.05%，主要系鹌鹑蛋系列产品的快速增长，当前月销已经突破2700 万元；豆制品实现1.01 亿元，同比增长29.23%。

    　　大包装战略收效显著，散称产品高速增长

    　　从产品形态来看，公司以“大包装+散称”产品组合为基础，推动产品进入高势能渠道。大包装战略继续推进，23H1 销售收入增速接近70%，同时积极开发散称产品的铺市，在鹌鹑蛋的拉动下，23H1 散称产品收入增长超过220%。

    　　线下渠道积极推动高势能渠道增长，线上渠道保持高速增长23H1 公司线下渠道实现收入7.19 亿元，同比增长44.06%，占比实现77.76%。

    　　公司加强经销商的管理优化，提升现代渠道覆盖率，经销商数量持续增长，23H1 实现2559 家，相比年初净增292 家。与此同时对于量贩零食渠道公司研发定制产品，积极布局。线上渠道来看，依托新媒体渠道公司线上渠道实现快速增长，实现2.06 亿元，同比增长69.71%；其中新媒体渠道实现580.48%的增长。

    　　受到原材料成本影响，23Q2 毛利率承压，净利率略有下降23H1 毛利率26.26%（-1.33pct），23Q2 实现26.51%（-1.81pct），毛利率有所下降主要系原材料成本上涨和新品推广所致，其中小鱼产品毛利率下滑1.39pct。

    　　费用率来看，23H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.14%（-0.42pct）/3.79%（-1.84pct）/1.82%（-0.03pct）/-0.53%（+0.69pct）。

    　　23H1 公司实现净利率9.08%（+0.17pct），其中23Q2 为9.14%（-0.80pct）。

    　　维持此前盈利预测，维持买入评级

    　　预计公司2023-2025 年实现收入分别为19.02/23.85/29.28 亿元，同比增长分别为30.06%/25.41%/22.77%；实现归母净利润分别为1.79/2.24/2.95 亿元，同比增长分别为43.32%/30.86%/25.99%，对应PE 分别为26.36/20.14/15.99 倍，继续推荐。

    　　风险提示：原材料价格波动风险，终端消费疲软，食品安全等。