事件：公司发布2023 年半年报，公司23H1 实现营收9.25 亿元/yoy+49.07%，归母净利润0.83 亿元/yoy+46.97%，扣非归母净利润0.72 亿元/yoy+35.09%。单Q2 看，公司实现营收4.88 亿元/yoy+35.17%，归母净利润0.44 亿元/yoy+20.00%，扣非归母净利润0.39 亿元/yoy+8.17%。

    　　大包装+散称持续推进，鹌鹑蛋持续放量。1）分规格看，公司23H1 大包装销售同比增长接近70%，散称同比增长超过 220%。公司23H1 收入同比增量3.04 亿元，其中我们预计大包装/散装/小包装分别贡献营收增量1.2/1.1/0.7 亿元；2）分产品看，公司23H1 鱼制品营收6.02 亿元/yoy+35%，禽类制品营收1.71 亿元/yoy+155.05%，豆制品营收1.01 亿元/yoy+29.23%，其他产品营收0.50 亿元/yoy+74.70%；鹌鹑蛋持续放量、6 月月销已经突破2700 万元，公司在23 年上半年亦持续进行鹌鹑蛋产能建设，产能掣肘有望消退。3）分销售模式看，公司23H1 经销模式实现营收7.49 亿元/yoy+40.38%，直营模式实现营收1.76 亿元/yoy+102.37%，经销模式增长主因公司持续开发及优化经销商、终端市场建设以及新产品推广所致 ; 直营主因线下零食专营渠道、线上新媒体、天猫超市等 B2B 平台营业收入增长；4）公司线上保持快速增长，23H1 线上营收2.06 亿元/yoy+69.71%，其中抖音及其他新媒体平台保持较快增长，23H1 营收yoy+ 622.17%。

    　　23Q2 毛利率与税前利润率环比23Q1 提升，净利率受所得税率扰动。单Q2 看，1）公司23Q2 毛利率26.51%，同比-1.81pct，环比+0.53pct，毛利率同比下滑预计与小鱼成本相对高位、产品结构影响等有关，环比提升预计与新品毛利率爬坡、规模效应体现等有关；2）公司23Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比变动-0.77/-1.22/+0.30/+0.66pct（合计-1.03pct），环比变动-1.41/-0.15/+0.37/-0.02pct（合计-1.21pct），费用率同比环比收缩；3）公司23Q2 税前利润率11.49%，同比+0.27pct，环比+1.25pct； 23Q2 归母净利率9.01%，同比-1.14pct，环比+0.04pct，23Q2 归母净利率受所得税率扰动（23Q2 所得税率20.4%vs23Q1 12.1%），后续所得税率扰动有望减弱。

    　　短期看，公司收入端趋势向好，大包装+散称持续推进，鹌鹑蛋放量明显，利润端受所得税率扰动，但实际毛利率与税前利润率仍环比23Q1 提升，整体经营趋势向好。中长期看，我们认为公司大包装、散称推进仍有较大空间，小包装在品牌势能提振、公司持续拓展等的助力下亦有望实现稳健增长，2-3 年维度我们认为公司收入增长确定性较强，后期若小鱼成本改善、新品爬坡释放利润弹性则为潜在利好，建议持续关注。

    　　公司鹌鹑蛋放量超预期，我们上调收入预测，提高所得税率预测，调整公司23-25 年EPS 预测0.40/0.54/ 0.70 元（调整前为 0.41/0.54/0.65 元），维持此前23 年35 倍估值，对应目标价14 元，维持“买入评级”。

    　　风险提示

    　　产品推广及渠道拓展不及预期，消费复苏不及预期，原材料价格波动风险，行业竞争加剧，所得税率扰动