事件：23H1 公司实现营业总收入9.5 亿元，同比+49%；归母净利润0.8 亿元，同比+47%%；扣非归母净利润0.7 亿元，同比+35%。23Q2 实现营业收入4.9亿元，同比+35%；归母净利润0.4 亿元，同比+20%；扣非归母净利润0.4 亿元，同比+8%。

    　　新品鹌鹑蛋、新渠道月销环比提升，大包装、散装维持高速增长。23H1大包装/散装分别同比+接近70%/超过200%。我们预计各品类Q2 略有降速，主要Q2 基数相比Q1 更高，但大包装和散装依旧保持高速增长。分渠道：线下实现7.2 亿元，同比+44%；线上实现营收2.1 亿元，同比+70%，其中抖音等平台占比达到68%，同比+622%。目前来看电商和零食量贩渠道都在环比提升。分品类：鱼制品/禽肉制品/豆制品/其他分别实现营收6.0/1.7/1.0/0.5 亿元，同比+35%/155%/29%/75%，鹌鹑蛋快速放量带动禽肉制品高增，6 月鹌鹑蛋月销达到2700 万元，仍在环比提升。

    　　经营利润率提升，毛利率环比改善。23Q2 毛利率同比-1.8pct，环比+0.5pct，一方面鱼干成本同比有上涨，另一方面产品结构变动也有影响，尤其快速放量的鹌鹑蛋毛利率仍较低， 23H1 鱼制品/禽肉制品/豆制品毛利率分别为28%/17%/26%，同比-1.4/-1.2/+3.3pct。但环比Q1 有小幅提升，预计系鹌鹑蛋的盈利情况在逐步改善。23Q2 管理/销售/研发/财务费率分别同比-1.2/-0.8/+0.3/+0.7pct，股份支付费用减少带动管理费率有所下降，同时收入体量增长在费用端规模效应也有所体现。但23Q2 所得税税率同比+9.0pct 至20.4%。

    　　23Q2 公司息税前利润率同比+0.9pct。23Q2 净利率为9.1%，同比-0.8pct，环比+0.1pct。扣非净利率为8.0%，同比-2.0pct，环比+0.5pct。

    　　投资建议：公司新品和新兴渠道仍在环比提升，老品小包装也有稳健增长；新采购季鱼干成本有望下行。我们预计公司23-25 年营收为19.2/23.9/28.3 亿元，同比+31%/24%/19%，归母净利为1.8/2.4/3.1 亿元，同比+43%/37%/25%，对应PE 为29/21/17X。

    　　风险提示：行业竞争加剧，食品安全问题，原材料成本波动。