事件：公司发布2023 年半年报：2023 年上半年，公司实现收入9.25 亿元，同比+49.07%；归母净利润0.83 亿元，同比+46.97%；扣非归母净利润0.72 亿元，同比+35.09%。23Q2，公司实现收入4.88 亿元，同比+35.17%；归母净利润0.44 亿元，同比+20.24%；扣非归母净利润0.39 亿元，同比+8.17%。

    　　收入端，新渠道带动高增，新品类表现亮眼。分渠道看，23H1，线上/线下销售分别同增69.71%/44.06%至2.06/7.19 亿元，占比分别为22.24%/77.76%。线上直营收入中，天猫旗舰店/抖音及其他新媒体平台收入分别同增55.97%/622.17%至0.24/0.5 亿元，占比分别为32.23%/67.77%。预计主要系：（1）大包装产品线上放量；（2）积极拥抱新媒体和社区团购渠道。分产品看，23H1，鱼制品/禽类制品/豆制品收入分别同增35.01%/155.05%/29.23%至6.03/1.71/1.01 亿元，预计主要系鹌鹑蛋新品表现亮眼。分地区看， 23H1，华东/华南/华北/西南/华中/西北/东北/线上/境外经销商分别净增101/36/52/4/41/34/14/9/1 家至775/244/341/362/306/288/118/111/14 家，全国合计净增292 家至2559 家。预计主要系大包装、散称装产品增厚渠道利差，带动现代渠道招商。

    　　成本压力与税率扰动下，短期盈利能力承压。2023Q2，公司毛利率同比-1.83pct至26.51%，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.77/-1.22/+0.30/+0.66pct 至10.47%/3.72%/1.99%/-0.54%。毛销差同比-1.05pct 至16.04%，预计主要系：（1）使用的鳀鱼成本仍在高位；（2）鹌鹑蛋成本波动较大且为招商“拳头产品”，渠道利润较大；2023Q2，公司净利率同比-1.23pct 至9.02%，扣非归母净利率同比-1.98pct 至7.99%。所得税率提升预计主要系：（1）不同税率子公司的盈利结构变化；（2）5 月进行所得税汇算清缴较预计更多。

    　　新渠道持续放量，2023 年展望积极。长期看好公司通过大包装、散称装产品增厚渠道利差，补足渠道短板，通过鹌鹑蛋打造第二增长曲线，产品渠道双轮驱动支撑收入高增；短期看好鹌鹑蛋产能瓶颈突破和原料掌控加强、小鱼成本回落改善盈利能力。

    　　盈利预测：我们预计公司23-25 年营收分别为20.04/26.39/33.70 亿元，净利润分别为1.72/2.40/3.14 亿元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：渠道开拓不及预期、原材料价格与汇率波动、食品安全事件。