事件：

    公司发布2023 年半年报，23H1 实现营收9.25 亿元，同比+49.07%；归母净利润0.83 亿元，同比+46.69%；扣非归母净利润0.72 亿元，同比+34.82%。

    大包装铺市、鹌鹑蛋放量，带动营收高速增长：

    23H1 实现营收9.25 亿元，同比+49.07%，其中23Q2 实现营收4.88亿元，同比+35.17%。公司持续推进大包装铺市、鹌鹑蛋放量带动营收高速增长。分产品看，23H1 小鱼实现营收6.03 亿元，同比+35.01%，预计主要来自于大包装及散装铺市快速放量。禽类制品实现营收1.71 亿元，同比+155.05%，其中鹌鹑蛋放量效果显著，6 月已突破2700 万月销，23H1 突破1 亿销售额，有力贡献业绩增量。豆制品实现营收1.01 亿元，同比+29.23%，主要通过量增带动品类规模增长。

    分规格看，大包装扩充KA、BC、CVS 等渠道，精耕运营带动终端单点销售提升，23H1 营收同比+70%。散装扩充零食店等渠道，营收同比+220%。分渠道看，经销实现营收7.49 亿元，同比+40.38%，主要来自于经销商拓展及渠道精耕，23H1 公司净增292 家经销商至2559 家。

    直营实现营收1.76 亿元，同比+102.37%，主因把握零食店、直播电商渠道红利。分市场看，23H1 线下实现营收7.19 亿元，同比+44.06%，主因大包装铺市、把握零食店等新兴渠道增量。线上实现营收2.06亿元，同比+69.71%，主因发力短视频、直播电商等新媒体渠道。

    成本承压及产品结构调整，短期影响毛利水平：

    23H1 实现归母净利润0.83 亿元，同比+46.69%，其中23Q2 实现归母净利润0.44 亿元，同比增长20.00%。23Q2 毛利率为26.51%，同比-1.81pct，鳀鱼干成本仍处高位，以及毛利相对较低的鹌鹑蛋放量，结构调整短期影响毛利水平，环比+0.53pct，辅料价格下降及规模效应释放，支撑利润空间释放。23Q2 销售费用率10.47%，同比-0.77pct，整体费用投放力度相对稳健，规模提升摊薄费用率水平。23Q2 净利率9.01%，同比-1.14pct。

    产品渠道共振，长期势能延续：

    劲仔小鱼干具备充分优势，巩固十亿级大单品地位的同时，打造多个亿级单品，潜力单品鹌鹑蛋正处成长阶段，第二曲线清晰，有力支撑长期增长势能。开拓定量装补充完善渠道布局，把握直播电商、零食店渠道红利，多元渠道拓展，保障长期成长稳定性。短期成本相对承压，关注后续成本变化及小品类规模效应释放。

    投资建议：

    我们预计2023-2025 年公司收入增速分别为32.7%、23.7%、21.8%，净利润增速分别为46.2%、29.5%、24.5%。坚定看好劲仔食品全渠道扩张、鹌鹑蛋产品放量带来的成长空间。给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为14.14 元，相当于2023 年35X PE。

    风险提示：成本上涨、产品推广不及预期、市场竞争加剧。