事件

    　　2023 年08 月17 日，劲仔食品发布2023 年半年度报告。

    　　投资要点

    　　业绩符合预期，盈利能力持续提升

    　　2023H1 营收9.25 亿元（同增49%），归母净利润0.83 亿元（同增47%）。其中2023Q2 营收4.88 亿元（同增35%），归母净利润0.44 亿元（同增20%），业绩符合预期。2023H1 毛利率26.26%（同减1pct），其中2023Q2 为26.51%（同减2pct），系原材料上涨所致；2023H1 净利率9.08%（同增0.2pct），其中2023Q2 为9.14%（同减1pct）。2023H1 销售费用率11.14%（同减0.4pct），其中2023Q2 为10.47%（同减1pct）；管理费用率为3.79%（同减2pct），其中2023Q2 为3.72%（同减1pct）。营业税金及附加占比0.62%（同减0.01pct），其中2023Q2 为0.6%（同减0.1pct）。

    　　2023H1 经营活动现金流净额为0.8 亿元（同减30%），其中2023Q2 为0.36 亿元（同减32%）。

    　　大包装+散称加速放量，全渠道扩张释放红利分产品看，2023H1 鱼制品/豆制品/禽类制品/其他产品营收分别为6.03/1.71/1.01/0.37 亿元， 同比

    　　+35%/+155%/+29%/+66%。公司以“大包装+散称”产品组合为基础，推动产品进入高势能渠道，散称产品销售收入增长超过 220%；聚焦鱼制品、豆制品、禽类制品三大品类，打造“小鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大产品系列，“小蛋圆圆”鹌鹑蛋月度销售收入已突破 2700 万元，成为公司黑马产品。分渠道看，2023H1 线上/线下营收分别为2.06/7.19 亿元，同增70%/44%。分区域看，2023H1 华东/华中/西南/华南/华北/西北/东北/境外/线上营收分别为2.04/1.21/1.12/1.04/1/0.55/0.21/0.02/2.06 亿元， 同增60%/30%/37%/34%/56%/44%/40%/53%/70%。量价拆分来看，鱼制品/ 豆制品/ 禽类制品/ 其他产品销量分别为1.3/0.42/0.37/0.12 万吨（同增32%/302%/29%/119%），对应吨价4.62 /4.04 /2.74 /3 万元/ 吨（ 同比+2%/+47%/-57%/-41%）。公司持续推进线下传统流通渠道、现代渠道、新兴渠道和线上渠道立体式全渠道稳健发展，推动弱势渠道开商和经销商升级转型，发力终端型经销商的全国经销体系建设。截至2023H1，经销商总计2559 家，净增加292 家。

    　　盈利预测

    　　根据中报，我们略调整2023-2025 年EPS 为0.40/0.52/0.66元（前值分别为0.37/0.47/0.58 元），当前股价对应PE 分别为29/22/17 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、鹌鹑蛋增长不及预期、成本上涨风险、零食专营渠道增长不及预期、股权激励目标不及预期等。