业绩简评

    8 月17 日公司发布2023 半年报，23H1 实现营收9.25 亿元，同比+49.1%；实现归母净利润0.83 亿元，同比+46.7%；扣非归母净利润0.72 亿元，同比+34.8%。其中，23Q2 实现营收4.88 亿元，同比+35.2%；实现归母净利润0.44 亿元，同比+20.0%；扣非归母净利润0.39 亿元，同比+8.2%。业绩基本符合预期。

    经营分析

    鹌鹑蛋快速起量，新渠道深化合作。1）23H1 鱼制品/豆制品/禽制品收入分别为6.03/1.01/1.71 亿元，同比+35.0%/29.2%/155.1%。

    鱼制品借助大包装快速铺货上量；鹌鹑蛋处于新品爬升期，目前月销突破2700 万元；豆干、肉干表现稳健。2）分规格看，大包装/散称/小包装23H1 销售收入同比增长约70%/220%/20%，大包装持续放量，散称装具备零食专营增量，小包装亦仍有双位数增长。3）23H1 经销渠道收入同比+40.4%，系持续开发优化经销商并强化终端市场建设。23H1 经销商数量净增292 家，同比+28.0%。直营渠道更为增速亮眼，收入同比+102.4%，系强化与零食专营店合作、电商渠道通过自播等方式持续发力。

    成本压力走弱，新品盈利值得期待。1）23Q2 毛利率为26.5%，同比-1.8pct，环比+0.5pct，同比有压力系22Q2 鳀鱼干成本低位，且同期优化利润亏损的小品类。但今年以来毛利率持续环比改善，系原辅材料价格下降及鹌鹑蛋起量后盈利能力转好。2）23Q2 销售/管理费率同比-0.8pct/-1.2pct，系产品具备规模效应摊薄费用，销售费用主要投向终端品牌推广。3）23Q2 政府补助同比增加311w，但所得税率同比+9pct，扰动净利率。23Q2 净利率为9.1%，同比-1.1pct，环比+0.1pct，我们认为下半年有望延续改善趋势。

    公司聚焦大单品策略，十亿单品小鱼增速稳健，新品鹌鹑蛋年化破亿，各路渠道逐个突破。二季度业绩同比增速放缓系成本、税率基数扰动，但利润率环比持续改善凸显公司成长性，看好公司所处深海零食赛道，行业龙头将持续受益于品类扩容和市占率提升。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司23-25 年归母净利分别为1.8/2.3/2.8 亿元，同比增长47%/27%/23%，对应PE 分别为28x/22x/18x，维持“增持”评级。

    风险提示

    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。