公司简介

    　　公司为鱼制品行业龙头，自推行大包装策略以来，新渠道放量带动业绩高增，22 年/23Q1 公司收入同比增长32%/68%；归母净利润同比增长47%/95%。2023 年2 月，公司非公开发行2.85 亿元（4789.92 万股，发行价5.92 元/股），主要用于湘卤风味食品智能生产项目（预计新增产能1 万吨，投入2.2 亿元）。

    　　投资逻辑：

    　　上市后战略调整，全国化进程加速。20 年上市后引入高端人才，强化股权激励，首轮目标顺利完成，新一轮激励目标锚定23-25年收入/利润年复合25%增长。销售层面重视核心经销商及终端售点建设，强化产品露出、提升品牌形象。21 年针对优势市场开展“万店陈列”专案，有效提升经销商单点产出，同时辐射弱势区域，加快全国化扩张进程。

    　　海味赛道成长潜力大，大单品策略以点带面。1）风味小鱼：据公司IPO，休闲鱼制品行业2020 年零售总额约200 亿元，预计2030年将达到600 亿元。公司为行业龙头，22 年销售额破10 亿元，我们预计23-25 年收入CAGR 约20%。2）风味豆干、肉干：据欧睿，风味零食规模大、增速快且集中度低，2020 年豆制品/肉制品行业规模分别为168 亿元/731 亿元，未来5 年CAGR 为7.9%/9.1%。预计23-25 年收入增速略快于行业，CAGR 约10%。3）鹌鹑蛋：22年研发上市，解决了噎口和蛋壳残留等问题，在内部最快成长为“亿元单品”，预计23-25 年收入CAGR 约60%。

    　　大包装策略行之有效，多渠道布局时代到来。1）商超：空白市场较多，具备铺货逻辑。21H2 推出大包装产品，加大品牌露出同时提升客单价，22 年大包装销售额约4.4 亿元（同比+76%）。2）流通：基本盘稳健，高质量增长。目前公司经销商单点产出相较卫龙、盐津等企业有较大提升空间。有望受益于终端网点覆盖度提升、招商质量优化。3）零食专营：渠道红利凸显，合作确定性强。

    　　该业态22 年底约1 万家，预计23 年翻倍增长，远期看5 万家。4）电商：团队灵活变通，抢先行业布局。22 年借助抖音直播起量，线上业务同比增长49%。未来在主流电商、B2B 仍具备高增潜力。

    　　盈利预测、估值和评级

    　　我们预计23-25 年净利润为1.8/2.3/2.8 亿元，对应EPS 分别为0.40/0.50/0.62 元/股，给予公司23 年34x PE，目标价13.47 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　限售股解禁风险、股权质押风险、新品推广不及预期风险、原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期风险