鱼类零食第一股，营收增长稳定。劲仔食品前身是华文食品，由创始人周劲松于2010 年创立，公司于2020 年登陆深交所主板，成为我国鱼类零食第一股。

    　　2017-2022 年公司营收由7.67 亿元增长至14.62 亿元（CAGR+13.78%），营收增长稳定。毛利率水平有所下滑，具备一定提升潜力。整体来看，公司2017 年至2022 年毛利率水平有所下滑，主要受原材料价格上涨与新品上市前期毛利率较低影响。随着原材料成本压力的缓解，以及新品持续放量带来的规模效应，我们判断公司毛利率有望进一步提升。

    　　休闲食品行业市场广阔，劲仔小鱼赛道领先。我国休闲食品市场规模不断扩大。

    　　2016-2021 年， 我国休闲食品市场规模从6128 亿元增长至8251 亿元（CAGR6%），并预计2026 年将达到11472 亿元。其中，2020 年我国鱼类零食市场规模为200 亿元，预计2030 年将达到600 亿元，CAGR11.6%。2017-2020 年劲仔食品休闲鱼制品品类的销售规模稳居休闲鱼制品领域行业第一，休闲鱼制品赛道行业领先，具备良好发展前景。

    　　产品矩阵不断优化，大包装打造第二增长曲线。目前公司主营产品分为鱼制品、豆制品、禽肉制品三大品类，在公司品类研发创新的推动下，2021 年至今禽肉制品成为公司新的增长点，2022 禽肉制品营收的增速为87.24%，高于鱼制品和豆制品。同时，公司推行大包装产品战略，一方面弥补了大型商超等空白渠道，另一方面提升了品牌形象和消费者的购买客单价。2022，公司大包装产品的销售收入同比增速接近80%。

    　　分区域因地制宜，渠道多元化发展。近年来，公司继续加强经销商网络的管理和建设，不断发展壮大经销商队伍，已经形成了覆盖全国的经销商网络。在竞品较多的华中区域，公司借助零食很忙等专营渠道在湖南地区的优势，紧跟市场形势，有望进一步推进在华中地区营业收入的提升。同时，公司不断推进线下传统流通渠道、现代渠道和线上渠道立体全渠道稳健发展，经销模式及直营模式收入持续增长。截至2022，公司经销渠道营业收入增至12.25 亿元，同比增长25.90%，直营及其他渠道收入增至2.37 亿元，同比增长71.77%。

    　　盈利预测与估值。劲仔食品是休闲鱼制品细分赛道的领军品牌，近年来公司在原有小鱼干品类基础上积极扩充品类，形成了三大品类、七大产品系列的产品矩阵。渠道端，经销模式稳健扩张，直销模式下的零食专营渠道、线上电商平台业务发展迅速。我们认为，在扩品类+拓渠道双重逻辑驱动下，公司将步入快速成长通道，未来三年有望实现收入和利润翻倍增长。我们预计公司2022-2024 年实现营收19.2、24.3、30.0 亿元，同比增长31.3%、26.6%、23.3%；实现归母净利润1.75、2.37、3.05 亿元，同比增长40.3%、35.5%、28.9% 。EPS 为0.39、0.53、0.68 元，对应PE 为30x、22x、17x。考虑到公司的较大成长空间，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：新品推广不及预期、渠道拓展不及预期、疫情反复、食品安全问题等。